2003年中国全年的CPI的上涨率为1.2%，而DGP的增长率高到9.1%，可谓真正的高增长、低通胀。但是2003年底的物价翘尾现象，和2004年1月份的加速上涨，使得央行对2004年物价上涨可能超过3%，表示一定担忧(根据《2003年中国货币政策执行报告》，即使2004年物价水平不再有任何新的增长，2004年通胀率也会达到2.2%)。这是否意味着，央行要采取加息举措？
笔者认为，目前央行调高存款基金利率或是提高法定存款准备金率，都是不太妥当的。在目前的环境下，保持适度通胀下的低利率水平，符合当前经济发展的需要。2003年中国经济状况表现出自1997年以来最好水平。它摆脱了连年的通货紧缩，真正步入了低通胀高增长阶段。然而，良好形势来之不易。这种形势的取得，既得益于1998年以来，中国连续多年实施积极财政政策成效的事后显现，也得益于2003年，中国在积极财政政策逐步淡出的情况下，及时进行宏观政策的相机配合，让货币政策及时发挥了积极的作用。2003年，尽管出现了某些过热现象，但总体形势是好的。2004年应该保持这种良好的发展势头，避免经济的大起大落。因此，2004年在宏观政策上必须保持一定的连续性和稳定性，继续保持较为宽松货币政策环境。保持较为宽松的货币政策，就是2004年一方面货币供应量的增速，不能下降太多，另一方面就是保持较低的利率水平。
因此，我们认为，央行加息的可能性不大。在目前的情况下，只要存在不超过5%的通胀率，央行都是可容忍的，甚至是默许的。因为适度的通胀，可以解决这样几个问题：
缓解人民币对外升值压力，假如通胀率为5%，则人民币对内贬值5%，对外的潜在价值就下降5%，人民币对美元潜在价值就贴水5%，原有的升值压力自然相应下降；促进经济增长，增加企业投资和促进居民消费，缓解社会就业紧张状况；化解银行不良资产，促进金融体制改革；有利于激活股票市场，推动资本市场的发展。
当然，信贷收缩和结构调整的主要目的，是防止部分行业和局部地区的过热。通过适当预调和微调，可以打好“提前量”。但是，信贷收缩和结构调整，并不意味着一定要提高基准利率水平。
目前的物价上涨，也并不意味着，我们目前就到了非向通货膨胀宣战不可的地步。2004年的货币政策，将会在保持去年政策连续性和稳定性的基础上，针对经济运行中结构性的问题，作适当调整，是必要，也是合理的。由此判断，我估计2004年，起码在上半年，都将维持一个低利率与适度通胀的运行环境。下半年，则需视国内物价走势状况，和国际上，特别是美国的利率动向而定。如果国内CPI接近5%，而国际上，特别是美国也出现加息，则中国也会相机而动，进行加息。作出这一判断，对于指导中国2004年股市和债市投资决策将具有重要意义。
目前，中国的利率水平是近20年来最低水平；美国是45年来的最低水平。市场降息的可能性几乎为零，而市场只要稍有风吹草动，加息便顺理成章。目前，在中国物价水平呈加速上扬势头下，加息心理预期始终挥之不去。这对债券市场，将构成持续沉重的市场心理压力，从而对债券市场的多头形成无情打击。
2004年，债市流年不利，股市则可能风景这边独好。由于在低利率和适度通胀的环境下，有利于激发社会投资热情和居民消费欲望，从而有利于形成股票市场的价值挖掘机会。从社会投资拉动作用看，作为上游产业的原材料、能源、动力领域，机会犹存；从居民消费上升角度看，房地产、旅游、商贸投资机会逐步显现。(来源：证券时报 作者：湘财证券崔巍)
