中新網(wǎng)3月12日電 中國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)者易憲容博士在中國經(jīng)濟(jì)時報上撰文談及新世紀(jì)下金融市場的泡沫、風(fēng)險及防范風(fēng)險問題。
他說，就像愛情在文藝作品中是永恒的主題一樣，風(fēng)險與分散風(fēng)險也是金融市場中永恒的主題。同樣，風(fēng)險與愛情一樣都是個體的，在不同情景、不同環(huán)境、不同約束條件下，風(fēng)險永遠(yuǎn)是具體的。在具體的環(huán)境下，行為主體對風(fēng)險的認(rèn)識與把握都是迥然不同的。同時，它同能量守恒一樣，風(fēng)險也只能分散與轉(zhuǎn)移，永遠(yuǎn)是不可能消失的。而泡沫則不同，泡沫則是人為制造的風(fēng)險。而這種風(fēng)險無論吹得天花亂墜，無論如何耀眼燦爛，但最后總是會會戳破。在這基礎(chǔ)上，我們應(yīng)該來看待國內(nèi)的金融市場呢？國內(nèi)金融市場中存在著泡沫嗎？如果存在，它又存在于哪里？泡沫有多大？風(fēng)險又有多大？如果存在大的風(fēng)險，那么如何利用金融工具、如何金融創(chuàng)新來分散與防范風(fēng)險？這些問題看上是那樣簡單，但是金融市場的核心問題。
其實，在現(xiàn)實的經(jīng)濟(jì)生活中，面對著未來的不確定性，風(fēng)險是無所不在，無時不有的，市場中許多制度安排的出現(xiàn)就在于如何減少人們經(jīng)濟(jì)生活的不確定性，就在于降低人們在經(jīng)濟(jì)生活中的風(fēng)險。金融市場制度的確立就是一種分散風(fēng)險的方式。但是，對理性人來說，許多人都有一種天然的沖動，都有一種人性的貪婪，都希望在自己的約束條件下，如何既有的制度安排下來追求自己的利益最大化，如何通過種種方式把他人的財富轉(zhuǎn)移到自己手中，如何把自己所面對的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給他人。很簡單，為什么金融市場的泡沫一個又一個能夠輕易吹大？為什么許多人即使面對著巨大的泡沫也會熟視無睹？是他們非理性嗎？非也。進(jìn)入這種狀態(tài)中的每一個當(dāng)事人哪一個不是在算計著如何把他人的財富轉(zhuǎn)移到自己身上，哪一個不是希望把市場中的泡沫吹大然后讓他人來承接最后一捧呢？這種算計能夠說是非理性嗎？
在20世紀(jì)90年后期的美國納斯達(dá)克股市，一個又一個的泡沫瞬間吹起，而且越吹越大，最后終究吹得破滅了。納斯達(dá)克指數(shù)也由此5400多點一下就降落到1200多點，跌去四分之三。在這次激情對話中，有人問希勒，美國納斯達(dá)克的指數(shù)是不是由于他們的《非理性繁榮》一書把其泡沫戳穿的，我想該問題是沒有多少問的意義，事實擺在那里，還要回答嗎？一個人的理性對社會的集體無意識是無所作為的，歷史上所發(fā)生的多少事情已表明，有誰能夠扭轉(zhuǎn)集體無意識的乾坤呢？從早年歐洲的南海泡沫，到美國納斯達(dá)克股市，都是如此�？梢哉f，在美國納斯達(dá)克股市牛氣沖天的時候有誰會聽到希勒那種非理性繁榮的呼聲呢？在那時，美聯(lián)儲主席格林斯潘多次呼吁美國的股市為非理性的亢奮，但是處于高昂激情中的股市有誰會聽到這種勸告呢？處于大把大把財富流進(jìn)口袋的時刻有哪一個會放棄自己的逐利貪婪心呢？
對于中國的股市泡沫，近幾年人們已經(jīng)說得很多了。吳敬璉曾經(jīng)就此說過一些話而承擔(dān)過很大的重負(fù)。2002年國內(nèi)證券市場的股指下降近18%，這是否為國內(nèi)股市的泡沫戳穿還是另外點什么，誰都最好是別說。在現(xiàn)在的證券市場，特別是網(wǎng)上，你無論是發(fā)表什么意見，特別是真實說一點對股市的看法，網(wǎng)上的各種惡言惡語一定會蜂擁而至。網(wǎng)上話語如此霸道，中國的證券市場還能沒有泡沫，還能不被一些人把股市的泡沫越吹越大。
還有，人為的吹大泡沫，人為的制造風(fēng)險，其實也不是最為重要。重要的是社會民眾對風(fēng)險的認(rèn)識水平。在歐美股市，隨著近幾年來股市泡沫的破滅，個人的財富縮水13萬億美元，美國的納斯達(dá)克指數(shù)也曾掉去了四分之三，但是沒有看到這些國家哪一個民眾會由于股市的下跌而大鬧其事，也沒有看到哪個國家的股民由于股價大跌而造成整個社會震蕩的。他們知道財富從哪里來，到哪里去的道理。從無中生有，又從有中到無，本來就沒有多少稀罕的事情。但是中國的情況則不然，一方面有人總是在千方百計地制造金融風(fēng)險，惟恐市場不亂，否則他們失去掠奪大眾財富之時機，另一方面當(dāng)他們把市場風(fēng)險推到很高時，他們又會出來，借民眾之利益，讓這些推高的風(fēng)險由政府或整個社會來承擔(dān)。
其實，國內(nèi)金融市場的風(fēng)險并沒有那樣大，因為風(fēng)險基本上由國家擔(dān)保了，無論是銀行，還是股市及弱勢社會，都是如此。比如說，國有銀行的不良貸款，近期來一直國外投資者最關(guān)注的國內(nèi)金融市場的最大風(fēng)險。多少人會對此談虎色變。其實問題是有，并沒有人們認(rèn)為的那樣嚴(yán)重，何也？就在于國內(nèi)銀行體系不良貸款與國外商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)是風(fēng)馬牛不相及的事情。在國外的商業(yè)銀行一旦其負(fù)債大于資產(chǎn)就有銀行破產(chǎn)的風(fēng)險。國有銀行則不同，它是完全由國家擔(dān)保的。只要國家存在，無論國有銀行的不良資產(chǎn)有多少，都不會讓國有銀行破產(chǎn)，其金融危機就不會爆發(fā)。國內(nèi)銀行業(yè)是這樣，其他金融市場也是如此。也就是說，國家對金融是市場的控制是生發(fā)金融風(fēng)險的根源，而國家對金融市場的擔(dān)保(無論是顯性還是隱性的)，又減少了金融危機爆發(fā)的風(fēng)險。
對于國內(nèi)的風(fēng)險究竟有多大，它存在哪里？其實，這些并不十分重要的，因為，在經(jīng)濟(jì)生活中，風(fēng)險何處不在呢？重要的買賣風(fēng)險、定價風(fēng)險的金融業(yè)能否有效運作。按照現(xiàn)代金融學(xué)理論，金融學(xué)就是研究人們在不確定性的環(huán)境下如何進(jìn)行資源的配置的科學(xué)，即如何定價與分散風(fēng)險。因此，無論是銀行，還是證券市場及保險公司，其工作的實質(zhì)就為風(fēng)險定價，就是承擔(dān)風(fēng)險及分散風(fēng)險。如銀行業(yè)就是純粹的風(fēng)險買賣。它用低的價格把風(fēng)險買入，然后又以高的價格把風(fēng)險賣出去。銀行接受存款就是把風(fēng)險賣給存款者。當(dāng)存款者買風(fēng)險時，他通過把本金存入銀行一定時間的方式要銀行向他支付費用。存款其實就是銀行轉(zhuǎn)移風(fēng)險的過程，存款者存款就是購買銀行的風(fēng)險。銀行向企業(yè)貸款，就是向企業(yè)購買風(fēng)險，企業(yè)把風(fēng)險賣給了銀行，銀行就得向企業(yè)收取費用(即貸款利息)。當(dāng)然，除了存貸款之外，銀行還有貸幣、市政債券、企業(yè)債券等，同時它還可能出售其他的一些非風(fēng)險性產(chǎn)品與服務(wù)，如匯款業(yè)務(wù)、資金清算服務(wù)、理財顧問等，但不論銀行的產(chǎn)品的具體形式如何，銀行核心功能是進(jìn)行風(fēng)險的交易。其盈利模式就是買進(jìn)風(fēng)險與賣出風(fēng)險之間的價格差。而證券市場和保險市場的情況都是如此。
既然金融業(yè)的核心是風(fēng)險的買賣、風(fēng)險的分擔(dān)與分散，那么這種買賣風(fēng)險的機制如何形成也就最為重要的。即風(fēng)險交易如何來定價是最為重要了。如果沒有有效風(fēng)險定價機制，要達(dá)到風(fēng)險分擔(dān)與分散的目的是不可能的。在中國，為什么銀行的不良貸款會越來越多？為什么證券市場的泡沫或問題越來越大？最大的問題就在于沒有有效風(fēng)險定價機制，無論是銀行還是股市，整個風(fēng)險的價格完全是政府的管制下。比如銀行業(yè)，在嚴(yán)格利率管制的條件下，國內(nèi)銀行既沒有自主權(quán)來確定其自身產(chǎn)品的價格，也沒有權(quán)利對購買的產(chǎn)品按市場情況確定其競標(biāo)價格，銀行只有按政府規(guī)定的價格來出售風(fēng)險產(chǎn)品。在這種情況下，當(dāng)事人有誰會浪費時間來考慮風(fēng)險的分擔(dān)與分散呢？
國內(nèi)的銀行是這樣，國內(nèi)的股市也是如此。在目前的情況下，并非看看國內(nèi)的金融市場風(fēng)險有多少，而是看看有效的風(fēng)險的定價機制是否形成。如果不能夠放松政府對金融業(yè)管制，如果市場主體沒有自主的風(fēng)險定價權(quán)，那么也不可能形成有效的風(fēng)險分散機制，最后所有的風(fēng)險只能讓國家來承擔(dān)了。
