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　　与其净资产值相比，在港上市的内地房地产开发商的股价平均折价71%，投资价值比较吸引。根据对资产净值的敏感度分析，以及对内地房地产开发商可能出现的最坏情形的预期，我们认为内房股的股价已经反映了其平均房价从目前的水平下跌40%-60%。除非内地的经济放缓形势比预期更差，否则这些地产公司在现金流趋稳的情况下，不会出现如此大幅的降价。

　　房价大跌的风险要看内地的经济是否会滑坡，但是现在看来这种情况发生的可能性不大。我们认为，内地楼价大幅下跌40%-60%将对经济产生严重的负面影响。建银国际证券的经济研究团队预测，内地GDP2009年的实质增长将会达到8.8%。同时，由于房地产是内地经济重要组成部分，地产市场持续萎靡，将对国内整体经济稳定发展构成重大威胁。我们预期，内地仍将逐渐采取积极的态度和措施，来稳定市场信心以及支持地产需求的健康发展。

　　在与银行界、政府以及房地产开发商进行沟通后，我们预期到2009年下半年，房地产业才会出现一个正式的信贷放宽举措，资金的短缺和市场投资意欲不振会持续抑制房地产投资和建造项目，并从2010年开始逐渐改善需求与供给的平衡。

　　由于市场认为房地产需求将会在2009年逐渐恢复，因此中央最近有关房地产的新政策可能会触发估值回复到正常水平，中期行业增长的动力没有改变，包括居民收入增长的长期趋势不变，加上政府推动城市化进程的力度没有放松，以及土地审批制度更趋严格，这都将改善内地房地产供给与需求的平衡。

　　投资房地产相关股票的重点在于注意其财务状况、流动性和估值水平。虽然我们对内地房地产市场仍旧抱持谨慎态度，但相信内地房地产行业的估值将会在政府的持续支持下逐渐回归。通过对数家房地产开发商的初步分析，我们认为具有低偿付能力风险以及良好资金流动性的上市公司会在激烈的市场竞争中继续生存，并且很有可能在市场趋于稳定之后从估值回升中获益。(建银国际）