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　　最近連續(xù)4個交易日，人民幣兌美元匯率的變化，猶如跳舞。

　　在5月30日走低70個基點后，6月2日、3日連續(xù)創(chuàng)下匯改新高，累計走高177個基點；昨天又再次走低61個基點，人民幣兌美元中間價報于6.9356，出現(xiàn)溫和回調(diào)。

　　此前，人民幣兌美元匯率在4月10日破“7”之后，升值節(jié)奏驟然下降，持續(xù)一個多月時間里窄幅震蕩。市場上有關(guān)人民幣貶值的聲音越來越多。然后從5月19日后，人民幣兌美元匯率又一改徘徊，出現(xiàn)上漲。

　　起起落落間，人民幣兌美元走勢究竟如何？

　　盤整還會繼續(xù)

　　昨天導(dǎo)致人民幣兌美元匯率暫別升勢的原因是，美聯(lián)儲主席伯南克發(fā)表講話稱美聯(lián)儲正在密切監(jiān)控外匯市場走勢，并表示美聯(lián)儲穩(wěn)定物價和最大化就業(yè)的使命“將是確保美元保持強(qiáng)勢和穩(wěn)定的關(guān)鍵性因素”。這一講話，鞏固了市場對美聯(lián)儲不會再采取降息舉措的預(yù)期，中美利差擴(kuò)大已近尾聲的跡象更加明顯。

　　海通證券宏觀經(jīng)濟(jì)高級分析師陳勇認(rèn)為，如果中美負(fù)利差不再擴(kuò)大，中國貿(mào)易順差下降導(dǎo)致人民幣兌美元預(yù)期匯率貶值，那么人民幣兌美元至少將階段性地偏離延續(xù)兩年多的升值通道。他說，今年3月開始，由于美元不再繼續(xù)貶值，人民幣被動性升值的壓力減弱，人民幣對美元匯率進(jìn)入盤整期。在這種狀態(tài)下，人民幣匯率主要取決于美元走勢。由于美聯(lián)儲降息空間漸窄，雖然利率因素不再使美元延續(xù)前期的持續(xù)疲弱走勢，但美國經(jīng)濟(jì)的基本面決定美元短期內(nèi)不會明顯走強(qiáng)，美元匯率將進(jìn)入一個盤整期。而美國經(jīng)濟(jì)基本面的趨勢性反彈，最早也將發(fā)生在今年底。

　　從理論上，貿(mào)易順差是影響一國匯率變動最重要的實際經(jīng)濟(jì)因素。目前貿(mào)易順差下降幾成定局，從進(jìn)出口月度數(shù)據(jù)的同比變化看，今年4月份出口同比增長21.8%。2005年以來，4月份出口增速分別為31.9%、23.9%、26.8%，由此可看出其呈回落趨勢。而外貿(mào)數(shù)據(jù)已對人民幣預(yù)期匯率形成影響。5月14日，境外NDF(無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易)市場出現(xiàn)兩年多以來交易者首次看貶人民幣。當(dāng)日境外NDF美元對人民幣一個月遠(yuǎn)期價格曾上升至7.0128的高位，比當(dāng)天6.9987的中間價高出141個基點，而在此之前，1年期NDF在4月底5月初曾連續(xù)多個交易日持續(xù)走低。

　　交易員們普遍預(yù)期，受美國近期數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好和油價下跌的支撐，美元后市仍有望走強(qiáng)。這也許意味著近期人民幣可能繼續(xù)盤整。中國銀行外匯交易員張煌睿認(rèn)為，目前海外市場對于人民幣中期匯率看跌，反映出市場對于人民幣的中期升值態(tài)勢正發(fā)生微妙變化，受美元指數(shù)逐步走好和中國經(jīng)濟(jì)不確定因素影響，預(yù)計未來3至6個月人民幣匯率的表現(xiàn)可能主要以盤整為主。

　　不再僅對美元升值

　　美聯(lián)儲關(guān)于美元政策的轉(zhuǎn)變，或?qū)⒔o中期人民幣兌美元走勢帶來一定變數(shù)。此前，市場曾經(jīng)普遍猜測央行或許將人民幣兌美元匯率“破7”當(dāng)作一個重大心理關(guān)口———與當(dāng)年“破8”后相當(dāng)一段時間上下徘徊，非常相似。

　　但渣打最新出爐的匯率報告，研究了近期人民幣與主要交易貨幣的走勢后發(fā)現(xiàn)，人民幣升值速度不是減慢，而是加快了———不過是對其他貨幣升值，而不是美元。比如，人民幣兌美元匯率的震蕩伴隨著人民幣對歐元和日元的走強(qiáng)；自4月初以來，人民幣對大多數(shù)主要貿(mào)易伙伴的貨幣升值，其中對日元、印度盧比、韓幣的累積升值幅度均超過5%。這也使得他們做出這樣的初步判斷：當(dāng)前央行或許以名義有效匯率，或者說貿(mào)易加權(quán)一攬子貨幣匯率為基礎(chǔ)管理人民幣匯率，而不再僅對美元升值。

　　分析人士認(rèn)為，反通脹仍然是經(jīng)濟(jì)政策當(dāng)務(wù)之急。4月PPI與CPI繼續(xù)高于預(yù)期，食品和能源價格持續(xù)高企，通脹上升與經(jīng)濟(jì)放緩讓貨幣政策繼續(xù)陷于兩難境地。盡管今年迄今仍未采取加息舉措, 但信貸限額措施已經(jīng)開始發(fā)揮作用。最近央行再度提高存款準(zhǔn)備金率。此外，最近一次G7會議明確提出，希望看到人民幣對一攬子貿(mào)易加權(quán)貨幣升值。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)同上述觀點。他表示，短期匯率盤整，一方面是美元走強(qiáng)，但更重要的，就是中國對升值效應(yīng)尚處在評估過程中，為下一階段政策做準(zhǔn)備。他認(rèn)為，美元指數(shù)走強(qiáng)，意味著其他幣種總體呈貶值態(tài)勢；而人民幣在美元指數(shù)走強(qiáng)同時未見明顯走弱，則意味著人民幣正在通過“以靜制動”間接實現(xiàn)兌其他貨幣升值，由此將最終達(dá)到人民幣有效匯率的升值。

　　自去年以來，央行主要官員就在不同場合明確表示：未來市場應(yīng)將對人民幣匯率升值的關(guān)注點轉(zhuǎn)向有效匯率。采取有效匯率升值模式，不僅可以緩和來自歐盟和日本方面的壓力，還可以使人民幣對美元匯率走勢出現(xiàn)更多不確定性，從而強(qiáng)化投機(jī)風(fēng)險，抑制熱錢大規(guī)模流入。

　　匯改進(jìn)程又一步

　　起起落落間預(yù)測人民幣兌美元的匯率變化有一定難度。對于未來人民幣匯率變化的方向，歸結(jié)起來主要有兩種：一是人民幣繼續(xù)實際上盯住美元，當(dāng)美元不再貶值時，人民幣兌美元匯率不再單邊升值，對主要貨幣則跟隨美元波動；第二人民幣不再主要盯住美元，而參考一攬子貨幣的匯率變動。

　　中國銀行全球金融市場部高級分析師、研究員譚雅玲認(rèn)為，人民幣是改變單邊升值預(yù)期的時候了，“人民幣匯率在經(jīng)過前期加速升值后，本身也有調(diào)整的要求�！彼�建議政策管理層可考慮在合適時機(jī)采取一次性貶值，打消國際社會對人民幣的升值預(yù)期。但摩根士丹利亞洲區(qū)主席史蒂芬·羅奇日前在陸家嘴論壇上指出，“人民幣一次性大幅貶值，會對中國經(jīng)濟(jì)不利，即使美元反彈，亦不會令熱錢流出，因為資金對中國市場有興趣。”他建議，中國可以采取一些措施，去釋放這些多余的流動性，比如開放資本市場。

　　至于人民幣匯率變化的方式二，這也是我國2005年7月匯率體制改革明確規(guī)定采用的方式。2005年我國改革人民幣匯率形成機(jī)制時，就是改“單一的浮動匯率制度”為“市場化的，參考一攬子貨幣的有管理的浮動匯率制度”。雖然匯改以來，新的匯率形成機(jī)制已經(jīng)為人民幣匯率波動創(chuàng)造了條件，但實際操作中人民幣匯率仍然是更多地盯住美元。

　　從戰(zhàn)略意義看，作為人民幣最終實現(xiàn)自由浮動的重要步驟，人民幣轉(zhuǎn)向?qū)σ粩堊迂泿鸥�動是必要的；從�?zhàn)術(shù)層面講，人民幣對一攬子貨幣浮動也可以減輕我國與他國的摩擦。而人民幣要從“盯住主要貨幣”到“實現(xiàn)自由浮動”，一個穩(wěn)妥的步驟是先過渡到真正“隨一攬子貨幣浮動”。

　　有市場人士認(rèn)為，在當(dāng)前人民幣兌美元升值壓力有所減弱的情況下，如果僅考慮經(jīng)濟(jì)性因素，這正是人民幣轉(zhuǎn)而對一攬子貨幣浮動的好時機(jī)。在這貨幣籃子中，歐元和日元等貨幣的比重應(yīng)與相應(yīng)的貿(mào)易份額相匹配。

　　無論怎樣，市場對人民幣匯率變動的預(yù)估與期待，都是對匯改進(jìn)程的關(guān)注與支持。 （劉穎）