大发pk10-(中国)维基百科

　　無論是全球會計組織還是監(jiān)管機(jī)構(gòu)，在消除市場失靈方面都不會比市場本身做得更好。而在改革現(xiàn)有國際金融機(jī)構(gòu)方面，涉及的博弈往往并非基于純經(jīng)濟(jì)因素，因此改革本身的推進(jìn)就面臨重重阻力。

　　G20會議以公布長達(dá)5頁泛原則性的公告落下帷幕。與會領(lǐng)導(dǎo)人承諾將采取積極行動應(yīng)對這場史無前例的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，并敦促各國政府推行必要的財政和貨幣政策來支持經(jīng)濟(jì)增長和維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

　　值得關(guān)注的是G20會議通過了需在2009年3月31日得到解決的五項(xiàng)改革原則的行動計劃。即透明度和可信度、有效的監(jiān)管、金融市場的誠信、國際合作和改革國際金融機(jī)構(gòu)等。

　　從G20會議傳遞出來的這五項(xiàng)改革原則的行動計劃看，筆者認(rèn)為可操作性難以有效把握。

　　機(jī)構(gòu)監(jiān)管未必好過市場本身

　　就要求全球會計機(jī)構(gòu)加強(qiáng)全球金融市場的透明度和可信度方面，客觀地講，要讓全球會計機(jī)構(gòu)加強(qiáng)證券(包括復(fù)雜的低流動性產(chǎn)品)的估值指導(dǎo)顯得有些勉為其難。畢竟，市場交易行為是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，由于交易者受個人風(fēng)險偏好、風(fēng)險可承載能力甚至是投資心態(tài)所導(dǎo)致的定價差異，很容易使市場對相關(guān)資產(chǎn)的定價與全球會計機(jī)構(gòu)提出的估值指導(dǎo)存在較為明顯的偏差。

　　畢竟，任何機(jī)構(gòu)都很難為市場提供一個有效的定價指導(dǎo)；因?yàn)樵偻昝赖亩▋r模型都不可能比市場更具效率。從這個角度上講，為市場提供交易定價參考面臨著技術(shù)性的不可能性，這本身就降低了給市場交易提供交易定價參考的可操作性。

　　當(dāng)然，國際會計組織通過加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的信息披露，彌補(bǔ)表外工具壞機(jī)方式和披露標(biāo)準(zhǔn)方面的缺陷是很必要的，同時有利于盡可能地減少信息孤島，提高市場的定價能力和功效。

　　就有效監(jiān)管方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)直接插手金融公司合理評估產(chǎn)品和市場的風(fēng)險程度、大型交易對手的風(fēng)險頭寸狀況則意味著監(jiān)管機(jī)構(gòu)把手伸入了金融公司的微觀管理層面。這一方面意味著有限的監(jiān)管資源存在錯配的可能，另一方面，市場是一個多生態(tài)環(huán)境，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險與金融產(chǎn)品的風(fēng)險是相互依存的，要監(jiān)管部門告訴金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品風(fēng)險和交易對手的風(fēng)險在實(shí)踐中并不可能。

　　畢竟，金融機(jī)構(gòu)本身是經(jīng)營和管控風(fēng)險的中介機(jī)構(gòu)，連金融機(jī)構(gòu)本身都無法有效確定風(fēng)險的情況下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)很難對風(fēng)險進(jìn)行合理有效的估值。

　　改革金融體系涉及復(fù)雜博弈

　　改革國際金融體系也是G20會議提出的一個重要課題。但這種攙雜了更多政治利益博弈的變革可能很容易把問題變得更糟，甚至不可能得到有效貫徹。到目前為止，從國際貨幣體系的角度看，尚沒有哪個國家的實(shí)力能夠與美元抗衡，因此最終可能仍然是美元主導(dǎo)的格局。

　　而如要提高新興市場國家在IMF和世界銀行的代表權(quán)和話語權(quán)，那么意味著美國、歐盟和日本等國家應(yīng)該適當(dāng)做出讓步。顯然，歐盟要加強(qiáng)歐元在國際金融體系中的地位，并不太愿意降低其投票權(quán)。不同政治聯(lián)盟對國際金融體系改革意見一致下，面臨著更為復(fù)雜的政治博弈平衡問題。

　　另外一個操作性障礙是如何重新劃定各國在國際金融體系的代表性問題。是按照各國經(jīng)濟(jì)在全球GDP的比重看，還是只是出于政治博弈的安排？如果按照經(jīng)濟(jì)實(shí)力來重新分配權(quán)力，那么從目前看美國的地位不僅不會削弱反而會增加，而中國目前GDP占全球經(jīng)濟(jì)的6%，在IMF中的投票權(quán)為3%以上，即便提高實(shí)際上也影響不大。

　　同時，在如何設(shè)置表決通過率方面實(shí)際上也是一個技術(shù)性難題。當(dāng)前IMF的表決通過率是投票總數(shù)的85%，美國的投票權(quán)在17%多一點(diǎn)，即賦予了美國一票否決的權(quán)力。要改變表決通過率，使此低于85%，這雖然取消了美國絕對的否決權(quán)，但也增加了如何確立表決通過率的技術(shù)難度。按照多數(shù)原則，投票通過率至少不低于50%，在50%~85%的區(qū)間內(nèi)雖然可以確立一個投票權(quán)力平衡點(diǎn)；但客觀上設(shè)置的投票率越低，IMF等國際金融機(jī)構(gòu)的效率越低。

　　總之，在國際經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)下，我們更多地看到的是政府權(quán)力的強(qiáng)化和政府有形之手的干預(yù)。在政治利益下，各國仍然沒能走出市場一出問題、政府就大行凱恩斯計劃的怪圈。這種面多了加水，水多了加面的揉面團(tuán)政府干預(yù)措施和宏觀調(diào)控手段很大程度上是在拖延經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期、擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險面，并造成調(diào)控資源的浪費(fèi)。(劉曉忠 上海第一財經(jīng)研究院研究員)