如何控制物价上涨趋势而使中国经济不至于陷入严重通货膨胀的境地，这是中国目前宏观经济调控政策中最有挑战的问题之一。因为它可能会引发一些更为棘手的问题。比如，银行体系的负利率问题，贫富收入差距问题的恶化等。而负利率问题在今天社会保障体系还不健全的中国就会刺激消费者去更多地投资有限的金融资产，从而很容易造成这类金融市场的泡沫及其膨胀。于是，在开放的经济环境下就更会吸引一大批热钱来套取不完全的中国市场所带来的“超额利润”。同样，物价上涨对贫困阶层的影响也十分明显，因为他们没有较多闲置的储蓄，无法通过金融投资来规避通胀风险，而只能降低自己的消费质量来忍受物价上涨的冲击。这种局面长期下去就会影响到社会和谐。因此，加息等货币政策手段的及时导入对缓解上述这些矛盾起着功不可没的作用。
但是，从对症下药的角度，有必要阐述货币政策为什么没有取得众人所期盼的治本效果。
首先，目前物价上涨的趋势并不是由于市场商品短缺而造成。中国企业的生产能力和生产绩效充分向世界展示了自己应付市场需求变化的竞争能力。相反，中国消费者储蓄的增加、金融投资意欲的旺盛并没有转化成对商品消费的热情。我们不得不承认今天中国经济的高速发展并不是由内需起到主要拉动作用的。因此紧缩性的货币政策并不是冲着短缺经济所造成的通胀问题而实施的。
其次，目前物价上涨中虽然有成本推动的因素存在。但是，随着中国产业结构的优化，个别高能耗企业的退出，我们并没有看到生产资料的国际价格有很大的回落。尤其是中国企业肩负着创造就业、解决地区差距的社会责任，转型和发展所需要的资源不可能一下子压缩很多。所以，当我们的企业还处在国际市场上价格承受者的地位时，靠货币政策(如加息等)提高投资的成本，减少资源需求以规避资源型价格的膨胀是不太现实的。
第三，货币流动性的过剩是近来推动价格持续上涨的一个不可忽视的因素。至少对通胀预期的形成和强化都会有明显的作用，而它可能会进一步诱发消费、资源消耗性行业投资和金融投资的冲动。但是，目前货币政策的效果无法扭转流动性过剩的局面，这是因为中国目前的主要问题是外汇占款。而外汇占款和中国经济增长的模式(出口导向、外资依存)有着最为直接的关系。只要我们加快结构调整，充实内需增长的经济基础，那么，加快汇率改革和资本市场的发展会比目前的利率和信贷控制的效果更为直接、更为有效。
第四，不良的市场竞争环境也有可能会扭曲企业的定价方式，从而推高整体的物价水平。目前，中国企业的股份制化和民营化已经加速了中国企业的公平竞争投资环境的改良，对垄断定价的法律约束和市场监管也都有很大的进展。虽然还在某些部门和领域依然存在垄断的现象，但是，这需要产业政策、市场监管体系和对外开放政策来加以控制。与调整货币政策，从理论上讲，并没有直接的关系，更何况目前的公平竞争状况正在好转。
最后，通胀预期是价格持续上涨最为关键的因素之一。通胀预期一旦形成，就会促使大众提前消费或增加金融投资的比例，实际上这类行为又会进一步加剧物价上涨。但是，紧缩性货币政策，尤其是加息对目前中国通胀预期的形成并没有显现出很好的抑制作用，相反，正如中国股市所显现出来的“看似违背情理，实际反映了通胀预期上升”的现象——即加息反而带来更强烈的投资冲动，从而造成股市进一步的上涨。
因此，笔者认为，中国通胀预期的形成机制和流动性过剩的形成机制一样，都是由于中国实体经济的结构失衡造成的。中国政府应该加快产业结构和投资结构的调整，尤其是通过有效的制度设计,比如产业政策、社会保障制度、收入分配制度等,建立起市场参与者之间利益兼容的激励机制，改变目前外汇占款过多、名义利率居高不下，而另一方面却呈现出居民实际收入低下、资本需求低迷所造成的实际利率偏低的格局。要从虚拟经济繁荣和实体经济发展严重偏离的结构失衡这一源头上，彻底解决通胀预期向上攀升的势头，从而保证中国经济在物价稳定的基础上延续经济增长的奇迹。
(作者孙立坚为复旦大学经济学院副院长)
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