周四，沪深两市先抑后扬、再创新高。其中，工商银行、中国石化和中国人寿等权重蓝筹股在盘中表现出色，走势强劲。我们认为，在十七大即将召开之际，政策面相对宽松和资金面充沛，为A股市场步步走高奠定了坚实基础。在人民币持续升值和宏观经济偏热情形下，内需拉动经济增长也成必然趋势。我们认为，在当前通胀背景下，超市百货、种植养殖、食品饮料和航空航运等行业的产品都有涨价趋势；而金融和房地产也受益于通货膨胀。投资者不妨根据以下思路，深度挖掘在通胀背景下行业和个股的投资机会。
通货膨胀成因分析
实际上，食品价格上涨是近期通货膨胀走高的直接原因。近期中国通货膨胀水平持续走高，通过有关统计数据分析，食品价格上涨是致使CPI走高的主要因素，剔除食品因素后，非食品CPI增速在2%以内，因此目前的通货膨胀具有结构性特点。而在食品范围内，以猪肉价格上涨为最，猪肉价格的大幅上涨引发了其替代品如牛肉、羊肉、禽蛋价格的上涨，并进一步推动整个食品行业价格的上涨。由于本轮食品价格上涨呈现明显的成本推动特征，农业生产资料价格指数从2006年中期以后明显上升，尤以生猪、玉米为最，这也直接导致生猪和玉米价格快速走高。同时，食品粮食价格呈现明显的周期性特征，近期虽然食品、肉禽制品价格指数趋涨，但粮食价格指数已呈现下跌趋势，而除了生猪和玉米外，多数农产品的生产成本并未出现大幅上涨。因此，在粮食等大宗食品原料供求基本平衡的背景下，我们预计12月份以后食品CPI将会下降。
另一方面，从深层次讲，当前通胀的两大驱动因素，是流动性过剩和经济结构失衡造成的成本推动。前者是外因，提供通胀滋生的环境，后者是内因，驱动通货膨胀螺旋上升且延长持续时间。流动性过剩对实体经济和虚拟经济都会造成影响，从而造成通货膨胀、资产升值或者两者共存，但是力度存在差异。因此，通货膨胀和资产重估一样是一种现象，只要导致其产生的根源没有消退，现象就不会消失。
通胀涨价行业分析
在通货膨胀情形下，一般而言，可能涨价的行业有：零售百货、种植养殖、食品饮料和航空航运等行业的产品；金融行业和地产行业也将受益于通货膨胀。
首先，零售行业受益于温和通胀，居民消费持续增长有利于提高商业企业的收入和盈利。按细分行业来看，物价的温和上涨对于百货行业最为有利。因为国内百货业普遍采用厂商联营模式，物价整体上涨也带来高档服装、化妆品等“奢侈品”价格的温和上涨，体现在百货公司财务中，就是销售收入增加，毛利提升。
其次，通胀造成食品饮料行业短期成本上升，但涨价和食品价格的上升，使得我们认为长期影响是正面的。受粮食、肉禽等价格上涨的负面影响从大到小的食品行业，依次为屠宰及肉制品价格、乳制品、啤酒。
行业竞争格局与盈利能力决定提价进程与幅度。乳制品行业集中度高，行业提价的可能性大，龙头企业基本可以完全消化成本上升压力。啤酒行业集中度不高，提价能力较弱。从屠宰行业看，基本不存在提价阻力，但是由于生猪供给不足，产能利用率下降，单位产品固定成本增加而造成毛利下降。肉制品加工的市场集中度比较高，提价相对比较容易，但其涨价的幅度远远赶不上今年生猪价格上升，今年销售毛利下降已成定局。
第三，7月国际国内粮价以涨为主。目前国内粮价基本整体低于国际，夏粮收购中出现农民惜售的情况，粮价上涨还未结束。农产品价格上涨使得农业生产效益持续好转，畜牧产品价格涨幅最大。以农产品为原料的加工行业则遭遇成本压力，饲料行业前5个月整体毛利率水平出现下降。此外，银行行业受益于通胀造成的利息差的扩大，保险行业得益于通胀造成的债券收益率的上升。房地产价格上涨的主要动因是流动性过剩而不是通货膨胀，当流动性没有收缩之前，通货膨胀和房价上涨仍将持续。而且实际的负利率降低了财务成本，增强了买房的需求。
通胀背景下的选股思路
一个是销售规模大，资本密集型企业的利润稳定增长，将导致其估值进一步提升。实际上，地价上涨提升RNAV估值，房价上涨降低PE和PEG估值。一些以万科、保利地产、华发股份等为代表一、二线龙头股和商业地产股，有望脱颖而出。另一个是销售规模大，但是市值相对小的企业。在通货膨胀背景下，巨大的销售规模和提升的毛利率可以使得企业盈利更高，因此市值增长会更快，比如很多家电类上市公司或者零售商业类上市公司。
最后，在通胀预期形势下，农业和食品饮料行业可能有较好的投资机会，投资者可关注两类公司。一是定价能力较强者，包括资源(产品、品牌)垄断者和集中度较高的行业龙头，主要有：高档白酒行业的贵州茅台、五粮液、泸州老窖；海洋养殖业的好当家；食品加工业的安琪酵母、国投中鲁、新中基等。二是涨价效应明显行业的龙头，主要有：啤酒行业的青岛啤酒、燕京啤酒；乳制品行业的光明乳业、伊利股份；肉制品行业的双汇发展和饲料行业的通威股份等。(北京首放)
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