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　　假如说次贷�；�就是魔鬼，我们要问：魔鬼是否已经完全跑出了瓶子，次贷危机何时才会结束？最近两周，全球经济体无不为下述消息而震动不已：雷曼破产、美林被兼并、AIG被接管，摩根士丹利遍寻买家的传言更是满天飞；美联储、英国央行、欧洲央行等六大央行联手注资……20日，美国政府向国会递交了一项总额达7000亿美元的金融救援计划，这是自上世纪30年代经济大萧条以来美国政府对金融市场力度最大的干预措施。

　　《上海证券报》“金融圆桌”栏目将对美国次贷�；�的演变及影响、�；�从金融市场向实体经济的传导和扩散、对全球主要经济体的影响、以及对金融创新和监管的反思等角度予以持续关注。

　　对话嘉宾

　　瑞银投资银行环球经济部副主管

　　Paul Donovan

　　中欧国际工商学院教授 张春

　　危机何时结束

　　上海证券报： 在雷曼破产、美林被并购、AIG被接管之后，市场上是否还会有更坏的消息传出？美国次贷危机下一步会如何演变，何时才会结束？

　　张春：这一切都要看美国政府的政策。

　　目前美国政府、联储都已意识到市场形势的严重性，但是美国也有很多国会议员反对救市。上个星期雷曼破产事件对市场形成极大的震动，美国一般的老百姓都开始觉得事态已经很严重，他们的养老金等都开始受到威胁。这类情形也改变了一些态势，比如上周末美国议会也开始讨论是否通过7000亿美元的救市计划。

　　我个人认为，如果7000亿美元的救市计划能够通过、美国政府出面担保，市场是可以渡过目前的�；�。目前市场上出现的问题包括由于恐慌心理所导致，也包括坏账等导致。由恐慌心理导致的问题，并不意味着企业的情况非常糟糕，它主要是由于企业的短期流动性周转不过来、资金链断裂所致。对于此类问题我认为是可以避免的。

　　Paul Donovan： 我们认为金融系统中依然会有新问题暴露出来。这些问题不仅仅会暴露于美国金融市场，还有其他地区，比如欧洲市场。值得注意的是，对于次贷危机的关注将逐步从目前关注次贷相关损失而发生转移。目前对于金融机构次贷相关损失的关注已接近终点，新焦点将集中于资产分类、以及在经济出现滑坡时金融系统的周期性信贷亏损等问题。

　　上周美国政府的一系列声明意味着，未来金融市场出现更加严重亏损的可能性已被大幅降低。我们认为其他大型银行出现倒闭已经不太可能。然而，大型银行之间出现兼并的可能性仍然很大。

　　今年年底的时候，次贷�；�有可能见底。我们预测，今年12月底之前，大约会有90-95%与次贷相关的资产减值将会出现。市场上仍然存在一些已超越了次贷�；�本身，并导致出现其他亏损的问题，而那些亏损目前直接与住房市场相关。上述问题需要随后2年左右的时间来消化。

　　实体经济减速

　　上海证券报：次贷�；�目前的发展态势，对于金融市场和实体经济产生了怎样的影响？

　　张春：在金融领域，次贷�；�所能传导的领域基本上都传导到了，包括大型的商业银行、对冲基金、投资银行、保险公司等。

　　对实体经济的影响也慢慢显现。由于商业银行、投资银行都受到了巨大冲击，许多都自身难保，从而很难为企业进行融资，这就导致企业的股权融资、债权融资等可能出现问题。

　　目前美国�；�对于实体经济已经产生影响，但是如果美国和全球其他政府的救市政策能够使得市场稳定下来，那么由于金融市场震荡而对实体经济所产生的影响最终还是可以控制的。否则，实体经济也会出现萧条。

　　Paul Donovan：这场危机增强了投资者的风险规避意识，也增加了金融市场上的风险溢价。这增加了全球的资金成本，即全球利率，这种影响不仅仅存在于短期，在长期也会体现。全球资本成本的上升最终会影响亚洲投资者，以及其他经济体的投资者。我们应该能够看到在未来10年内亚洲经济体将承担更高的借贷成本，这些成本远高于过去5年的亚洲经济体所承受的借贷成本。

　　毫无疑问，实体经济最终会受到此轮�；�的影响。银行的惜贷心理加剧，而包括企业和个人在内的借贷者被迫需要降低它们资产负债表的杠杆。因此，市场上借贷行为会大幅降低，同时储蓄率会上升。这将导致经济增长放缓。我们预计，借贷者被迫降低自身信贷杠杆，将会导致为期2年的全球经济增长放缓的情况出现。直至2010年之前，全球经济增长很难恢复到平均增速。