张大伟 制图
人民币升值趋势难转 离岸市场发展有助价格发现
2008年08月19日 13:45 来源：上海证券报
对话嘉宾：
对外经济贸易大学金融学院副院长 丁志杰
复旦大学经济学院副院长 孙立坚
兴业银行首席经济学家 鲁政委
建设银行研究部高级经理 赵庆明
中国社科院金融研究所博士 胡志浩
10个交易日连续下跌，8月份前半个月仅有1个交易日上涨，人民币汇率近期出现的深调，大大出乎市场意料之外。
人民币有了贬值压力吗？这种疑问，在美元指数反转、认为美元反转序幕拉开观点不断涌现的背景下，显得更加扑朔迷离。
在市场风向出现摇摆的时候，预期的力量总是会将趋势在短期内夸张、放大。就像过去的半个月里，人民币越是跌，市场越是不看好它，海外的NDF市场上，远期报价显示市场对于人民币汇率在未来1年的升值预期仅有3%左右，而半个月前，这一预期还在5%以上。有外汇分析师甚至建议，投资者可以不必结汇，应转而换汇了。
越是这种时候，越是要求我们必须站在更高的高度、以更广的视野来滤除这些疑问，判断人民币汇率中长期的走势。
在这一点上，参与本期金融圆桌讨论的几位专家几乎达成了一致的观点，即人民币汇率短期内不会出现逆转，升值仍未结束。道理很简单，因为中国的国际收支还不平衡，顺差规�；购艽�。
事实上，无论是市场上多头与空头之间的较量，还是学术界升值与贬值之间的争论，都暗含了这样一个无可争辩的事实，那就是人民币汇率过去3年里所经历的单边快速升值肯定不会无限期延续，汇改正边走边看越来越逼近于“均衡值”。
决策层相信也已经注意到这一变化，并做出了积极反应。上周四，央行“三定”方案公布，新设的汇率司尤为引人关注，在其职能描述中，除了拟定人民币汇率政策并组织实施等既有职能外，还增添了“根据人民币国际化的进程发展人民币离岸市场”的表述。这是央行在正式的公开文件中首次提出发展人民币离岸市场，而这一市场的发展，有助于人民币汇率的价格发现。
【深度调整】
人民币汇率出现过去一个月里的贬值走势，这是汇改以来从未出现过的，主要原因是什么？
丁志杰：这和国际上美元的反弹有关，尽管境外的次贷�；姑挥薪崾�，但是次贷�；悦拦堤寰玫挠跋炜赡苊挥写蠹蚁胂竦哪敲创�，美国的经济增长比市场预期的要好，推动了美元对主要货币的走强，因为人民币是参考一揽子货币的，在这一揽子货币里面美元占主要的权重，如果美元对其他货币走强的话，那就意味着其他货币对美元是走弱的，那么以一揽子货币表示的人民币对美元会走贬，这是最主要原因。
孙立坚：第一，这一波美元的升值，给央行的干预提供了空间，我们可以适当放慢人民币升值的速度，央行借此机会打开贬值的通道，政府对人民币汇率的干预可以恢复出口企业的竞争力；
第二，人民币汇率双边波动增加了，而且双边波动可以让热钱摸不着方向，毕竟过多的外汇占款、手上太多的人民币也不是好事；
第三，我怀疑热钱已经离场，市场的抛盘造成人民币的供过于求，出现了人民币汇率的贬值。上个月贸易顺差增加高于预期，可能就是热钱离场，因为热钱无法在境内结汇，他就通过购买商品再出口到国外，从而达到将资金带出境外的效果。
贸易顺差是在人民币贬值的前提下增加的，现在的小企业在出口贸易上根本无利可图，而这些热钱在通过购买商品出口并赚取差价达到了维持成本的结果，从而导致了热钱的流出，突发性贸易顺差的增加。现在外资企业的并购很厉害，他们通过并购获得企业控股权以及出口额度，从而将热钱运出。
那么从中长期来看，人民币的深度调整是否预示着人民币汇率已经有了贬值的可能，接下来会出现逆转行情？
胡志浩：汇率不仅是一种调控工具，同时也是市场因素的反映。当中国经济基本面的增长因素趋弱之后，汇率自动会反映出来，我认为目前汇率的走势更多是一种反应的过程。
未来人民币难以出现以前那种加速升值的走势，但是出现大幅逆转的可能性也不大。中国正在进行经济结构转型，目的就是未来释放出更大的发展潜力，是朝着更有利的方向发展。如果转型能完成，毫无疑问人民币还有更大的升值空间，那个时候人民币汇率会上一个新台阶，弹性可能更大，汇率机制也趋于成熟。
这个过程还需要好几年时间，人民币汇率作为一个市场价格，要准确预测很难，但是在这个调整的过程中，如果经济基本面还能得到有效支撑，人民币就不太可能逆转，但如果转型过程非常痛苦，有很大压力，那短期内不排除突破7的可能。
赵庆明：美元未来的走势还有很多不确定性，因为美国经济的前景并不是很乐观，我预计低迷的状态会持续到明年。市场说就看美元未来是走“V”字型还是“U”字型，虽然他有回转的迹象，但是不是进入到上升通道、还是继续波动，不是很确定。而且即使美元确实进入上升通道，但国际收支顺差不改变的话，人民币兑美元名义汇率还会继续上涨，趋势不会改变。
鲁政委：最近多种期货的价格都出现了明显回调，虽然还不能由此完全断定后期还会大幅回调，但是市场对通胀的预期会因此减弱。通胀下来了，汇率升值的压力会变小。
孙立坚：中长期人民币也不可能出现逆转，因为我们的贸易顺差结构没有改变。
如果我们的贸易顺差结构发生了变化，像越南那样，出现贸易逆差，外汇储备在减少，那么持有你的货币风险在增加，肯定会抛售你的货币；第二，市场预期人民币升值已经到顶，人民币接下来就是一个双向的波动，那么在这之前资金就要离场了，现在这个双边机制还没有到位，还有这么大规模的顺差，而且我们的资本市场还没有开放，所以资金暂时还不会离场。
【编辑:蓝玉贵】
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