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　　A股：估值进一步降低

　　我们的一贯观点是，经历持续调整之后，不管是纵向，还是横向比较，目前A股市场估值的风险已经大大降低。

　　对阶段性估值的影响而言，8月份将进入A股公司中报披露的高峰阶段。不少公司好于预期的业绩表现，很大程度上将成为支撑A股市场阶段性估值和信心的一个重要因素。

　　首先，对于A股市场估值而言，目前全部A股的平均市盈率(TTM，剔除亏损)为21倍左右，已经回落到2006年中期的水平。而且过去10多年来，A股市场的平均市盈率水平基本维持在15到60倍之间运行，市场估值的中轴区间维持在30倍左右。从纵向来看，A股市场目前的估值水平已经运行至历史估值区间的中下水平。

　　A股市场纵向估值比较

　　从中报业绩的预告数据以及我们对08年A股公司整体的业绩表现来看，在A股公司业绩继续保持较快增长的背景下，未来A股公司的估值水平仍有望进一步降低。

　　截至7月31日，两市合计有814家公司发布了2008年中期的业绩预告公告。其中预告2008年中期业绩出现增长或者扭亏的公司合计有487家，占比达59.83%。截至2008年中期，大约有60%公司的业绩在经历2007年的高增长之后，维持增长态势。其中预告2008年中期业绩同比上升超过50%的公司，更是占到了336家，占比达41.28%。

　　与此相反，预测2008年中期业绩出现下降或者首亏的公司，合计只有205家，占比只有25.18%。显示在外围经济环境变差，宏观调控和成本压力持续上升的背景下，大部分A股公司2008年上半年仍然取得不错的业绩表现，A股公司整体的盈利能力，继续呈现上升态势。

　　A股公司上半年业绩预告类别及占比

　　同时，我们也注意到，2008年上半年预增的公司占比，从2007年中期和2007年时的45.83%和54.77%，回落至31.28%，而预减的公司占比，则从2007年中期和2007年时的5.17%和4.45%，上升至9.34%，反映整体而言，经历了2007年的快速增长之后，2008年A股公司的增长速度，较2007年有所下降，部分公司所面临的盈利压力也有所增加。但整体而言，依然有超过41%的公司业绩增长超过50%的结果显示，A股公司业绩的高增长态势，依然没有看到“逆转”的迹象。

　　A股公司业绩预告类别占比变化

　　我们认为：

　　1、虽然投资者对A股市场短期的表现仍缺乏足够的信心，后续市场也仍有不少因素会影响到A股市场的表现，但在目前的点位和估值水平下，“估值高”已经不应该是继续看空A股市场的理由。

　　2、可预期的未来，中国经济高增长的趋势有望延续，A股市场相对成熟市场的成长性溢价，在未来相当长一段时期，仍会存在。

　　3、从A股公司估值的变化来看，如果股价维持目前水平，在全部A股公司公布完中报业绩后，A股公司的市盈率水平将有望下降至18倍左右，2008年预测业绩对应的动态市盈率，则只有16倍左右，对应的年回报率超过6%，显示A股市场中长期的投资价值已经逐步得到体现。

　　关注“内需”：超配商业零售

　　在出口压力加大的情况下，“国内需求”有望成为支撑我国经济继续稳健增长的重要动力，国内消费的增长，将有望为商业零售类公司带来业绩增长的新动力和契机。而且奥运会的召开，也为商业零售类公司短期的经营和股价带来新的活力。

　　从上半年的经济数据来看，受惠于国内经济及居民收入的持续增长，我国居民的消费保持快速增长态势。2008年上半年，我国社会消费品零售总额达51043亿元，同比增长21.4%，增幅比上年同期加快6个百分点，增长幅度创出历史新高，反映居民消费需求上升态势明显。

　　我国居民消费增长明显

　　从消费需求和潜力来看，未来相当长的时期内，我国的零售消费仍面临巨大的发展空间。

　　2008年6月底，我国居民储蓄存款已达19.44万亿元，人均储蓄存款接近1.5万元。居民财富积累的快速增长，为消费需求的进一步增长提供坚实基础。

　　我国居民储蓄存款余额持续快速增长

　　同时，目前我国的经济增长主要依靠投资拉动。投资率的不断提升，已对中国经济的增长潜力构成沉重压力，造成中国对资源的需求急剧增加。如何进一步刺激内需，有效转变经济增长方式，已成为中国经济的焦点所在。政策和宏观面对消费的倚重，使得消费需求有望成为下阶段拉动中国经济持续增长的最大动力。

　　消费需求的持续快速增长，为商业零售类公司带来了盈利改善的机会和空间。尤其对于部分行业地位突出，成长性良好，而估值相对合理的行业或区域龙头类商业零售类公司，其所面临的成长空间，仍然相当广阔。(平安证券 李先明)