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　　嘉宾：上投摩根基金管理公司海外投资经理王邦祺

　　主持人：李良

　　在惨痛的上半年过去后，我们应该以怎样的眼光看待股市下半年的走势？在累累亏损之后，我们能否在下半年收获一些希望的果实？这一切，在近期监管层频吹“维稳”暖风、宏观调整政策有望在下半年顺势微调的背景下，成为众多投资者热议的话题。

　　上投摩根基金管理公司海外投资经理王邦祺认为：油价有可能出现一个中期回调的趋势，美元也出现企稳迹象，中国的通货膨胀中期见顶的概率较大，在这种环境下，股市最坏的时候已经慢慢过去，内需板块和受惠于“金砖四国”(巴西、俄罗斯、印度和中国)的外销板块仍然值得关注。

　　全球进入再平衡过程

　　主持人：今年以来，我们发现A股与国际市场的走势联系十分紧密，你曾对全球市场提出过一个特别的“再平衡”概念，能否首先给我们解释一下“再平衡”的含义？

　　王邦祺：“再平衡”简单地讲就是我们正面临这样一个时代：“金砖四国”未来将取代美国成为全球最后的买家，并成为支撑全球的经济增长的主要力量，这个转换的过程就是“再平衡”的过程。

　　直到目前为止，美国仍然是全球最重要的买家，各国通过将产品外销到美国市场后赚取美元，形成各国持有的外汇并以此作为各国市场发展资金的来源。但从2006年四季度开始，美国的房地产开始出现持续下跌，美国人的需求开始萎缩，这就使得美国承担全球最重要买家的角色，而各国以外销方式赚取资金的循环基本上无法再持续。我们可以注意到，在这种背景下，金砖四国的表现非常突出，根据目前高盛的一个判断，全球2008年GDP的增长在3.8%到3.9%，而拆开计算的话，整个“金砖四国”将贡献GDP55%，达到2%左右，因此我们可以预计，未来美国作为全球最终买家的地位将逐渐由“金砖四国”来替代。由于目前各国对美国的外销占比都比较大，一旦没有办法从美国获取足够的外汇时，波动会非常剧烈，因此，这个转换的过程会比较艰难，阵痛也在所难免。

　　主持人：这个“再平衡”过程中，全球的宏观经济会有怎样表现？

　　王邦祺：这个再平衡的过程将是整个宏观经济局势中最重要的主轴，也是我们在投资操作时最重要的主轴。再平衡的过程中，包括美国在内的发达国家内需消费开始萎缩，从中国市场来看，中小企业开始有倒闭现象，这些中小企业大部分都是外销为主，这种状况目前已经开始慢慢地蔓延到整个宏观经济，包括金融和地产。在这个过程当中，我们又同时面临今年以来另外一个比较大的变数——油价的上涨，油价的上涨导致通货膨胀，而通货膨胀又导致了金融和地产板块受到挤压。在外销不行的情况下，内需又受到压抑，这导致了上半年中国股市出现了一个比较痛苦的下跌。

　　但下半年来看有一个比较好的状况，就是油价开始出现回调，而这样一个回调可能是一个中期的趋势。单纯就供给需求的正常水平来说，欧佩克主席给出的合理价大概是在80美元到90美元之间，这说明石油中期调整的趋势是存在的。而从市场的表现来讲，我们发现石油期货的空单大幅度在增加，并且有资料显示，买入石油期货的数量规模已经几乎是历史的高点。

　　就金融市场而言，当油价开始出现回调的时候，我们会发现全球可以接受的估值就会上升，我们判断在今年下半年，如果处理较好的话，各个新兴市场会慢慢回暖。而在这个过程当中，我们觉得中国的宏观调控在全球主要新兴市场的调控当中，可以说是最成功的一个。全球各个新兴市场包括中国市场，将会慢慢度过最困难的时期。