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　　海外金融危机对实体经济的影响开始显现出来，并从美国、欧洲逐渐向各新兴经济体蔓延。

　　对A股来说，除了经济周期下行带来盈利下滑因素之外，估值仍离历史底部水平有一定的距离。除了传统的市盈率市净率方法之外，股权投资和债券投资的相对吸引力亦可作为判断估值是否处于历史低点的参考指标之一。A股未来12个月的分红收益率预计为3.4%，与10年期国债收益率3.2%相比存在0.2%的溢价，这说明单从分红收益率上看，目前的股权投资略有吸引力。但是如果以历史上预期分红收益率和长期国债收益率的溢价最高点(对应2005年股指最低点)为参考，当时的预期分红收益率高于长期国债收益率约0.6%，这样的股价水平意味着股价仍有10%的下跌空间。

　　考虑到A-H溢价率仍高达65%，股价仍难言足够的安全边际。即便未来海外市场环境出现回暖，A股市场也未必会有同样幅度的反弹力度。因此，在估值风险未消之前，即便政府刺激经济的政策频出，对股市的利好也难以持续。

　　因此，综合盈利和估值两个因素来看，A股调整仍需一定时机，建议耐心等待投资时机，当下仍需谨慎控制仓位，资产配置上以防御性为主，对于金融、房地产、能源、基建相关、农业等板块则视政策预期以及估值的变化采取波段性交易策略。(中金公司)