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　　对于境内沪深股市的投资者来说，上周恐怕是最感失落的一周。海外市场在各种因素的推动下出现了连续的大面积反弹，其中港股的最大反弹幅度达到32.7%。但就是在这种状况下，沪深股市却依然下跌，周K线收出连续第四条阴线，月线也是三连阴。尤其是在上周，沪市综合指数跌破了1802点，创出了本轮调整的新低，客观上也提示出“9·18”救市政策在实施过程中正遇到严峻的考验。

　　以前人们总是说，海外股市的大幅度下跌，对我们境内市场构成了很大的拖累。虽然中国经济的基本面是好的，但是股市仍然会受到海外市场下跌的影响，特别是投资者心理会因此受到冲击，所以海外股市下跌了，我们也可能会有所下跌。但是，现在这种解释已经行不通了，一个很现实的问题是，面对海外市场的波动，境内市场是跟跌不跟涨，表现比人家要弱得多，这是为什么呢？

　　简单分析一下，可能有这样几方面的原因：首先，从海外市场运行的情况来看，它们那里所受到的政府干预性救市政策的影响要大，而且是非常直接的。面对股市大跌，那里的政府会向银行体系大量注资，也会允许银行买上市公司股票，乃至政府也会出面买金融机构的股票。有的时候，注资是没有额度限制的，而且一旦降息，往往一次就是50个基点。另外，还会采取措施来改变交易规则，譬如临时禁止卖空、缩小跌停板的幅度等。总之，可能是考虑到海外市场股市下跌太猛，唯恐冲击到实体经济，因此在采取相关措施方面力度很大，同时针对性非常强，能够即刻产生效果。相对来说，也许是因为顾及境内市场的实际情况，管理层在救市方面的动作就相对比较平和，也比较间接。这样一来，海外股市因为强烈的救市政策而大幅上涨，境内市场就做不到了。

　　其次，境内股市的下跌，从根本上来说，一个是供求关系上出现了问题，另一个则是企业业绩跟不上股票的上涨。现在所出台的各种政策，应该说都没有在调节限售股流通方面有大的举措，而事实上，限售股的解禁，正是影响现在股市供求关系的重要因素。另外，从三季报来看，上市公司业绩增长的下滑是明显的，这不能不动摇人们的持股信心。而在海外市场，由于基本上没有限售股问题，供求关系能够通过市场调节，因此这方面不存在大的压力。另外，那里的上市公司业绩当然也不算好，但是因为原来的预期就很差，因此相比来说似乎更利于上涨，这就使得其股市的上涨没有太多的羁绊，而这正是境内股市所做不到的。

　　最后，海外市场一般都能够进行信用交易，这在市场出现单边行情时，往往能够助长或者助跌，使得股指暴涨暴跌。而在境内市场，具有信用交易色彩的融资融券到现在也没有能够正式实施，市场上缺乏有效的金融工具来强化行情，表现在盘面上就是价格运行的推动力不足。而且因为是T+1交易，投资者出于各种因素的考虑，一般都不太会在相对高位追涨，在相对低位杀跌。于是，市场的波动相对要弱一些，而在空头氛围下，自然是跟跌不跟涨了。

　　跟跌不跟涨局面的出现，在现阶段使得境内市场的走势变得更弱，投资者的信心也进一步丧失。这种局面不改变，11月份的股市仍然难以让人乐观。在海外股市得以强劲反弹的时候，唯境内股市独憔悴，这的确是让人难以接受的。但是，这就是人们必须正视的现实。(国际金融报 申银万国桂浩明)