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　　1802点“政策底”的失守，对投资者所造成的心理冲击很大。尽管周二午后大盘在金融等权重股强劲反弹推动下再度逼近1800点，但客观来说，自1802点开始的反弹已经彻底失败，“政策底”的支撑作用也失效了。

　　“政策底”并不可靠

　　今年以来，管理层曾两次密集出台了一些政策来稳定市�。阂皇墙衲甑�4月份，当时通过规范限售股流通以及调低印花税2%。等措施，推动股指从2990点反弹到3768点，幅度为26.02%；二是在5个月后的9月份，当时出台的政策较多，其中影响最大的是松绑大股东增持和中央汇金公司高调宣布将入市，股指从1802点反弹到2333点，幅度为29.46%。

　　但是，这两次明显的政策干预，现在看来其作用还只是短期地刺激了一下市场，没有改变行情的运行趋势。随即大盘又开始下跌，并迭创调整新低。换个角度看，如果把有稳定市场的政策出台认为是有关方面试图在构筑“政策底”的话，那么现在只能说“政策底”并不可靠。

　　也许，面对市场上所出现的非理性杀跌，管理层还会进一步采取稳定市场的措施，而且这方面的政策空间也是存在的。但是，当前投资者应当明白，市场不会因为有了什么政策而就此马上改变运行趋势。对股指来说，最有效的应该是“市场底”而非“政策底”。当然，合适的政策，对于“市场底”的形成，能够起到相应的推动作用。

　　“市场底”还需哪些条件？

　　那么，怎样才能构筑有效的“市场底”呢？我们认为，在当前的条件下，“市场底”的形成至少要具备这样一些条件：

　　首先是海外市场能够逐步平稳下来。最近，欧美股市持续下跌，亚太股市的跌势甚至还在加大，次债�；�未了，又出现信用�；�，现在货币�；�也很严重，中国显然也不可能在这些�；�中独善其身。无疑，在海外市场没有真正企稳的情况下，境内股市要寻找到可靠的“市场底”，可能性并不大。当然，海内外市场的情况并不完全相同，全球主要国家及地区股市的走势也不会完全一致，但是在欧美、亚太一些主要市场的剧烈波动仍然在延续的情况下，的确不能指望沪深股市会脱颖而出，“市场底”也不可能在这种情况下真正形成。

　　其次，要形成“市场底”，还需要国内宏观经济条件的配合，货币政策的进一步放松、财政政策的有效启动、国民经济增长速度开始回升、企业效益止住下滑的态势，这些都是股市止跌的必要条件。从目前来看，以上这些方面已经出现了一些积极的变化，但总体来说还不够。现在，宏观数据不能让人们放心投资，微观数据更是使人感到担忧，大家都相信经济现在还没有到最坏的时期。只要这种状况存在，也就不可能有真正的“市场底”。当然，股市会对未来的经济形势作出提前反映，但这里的前提是先要显现出有拐点的迹象。所以我们认为，只有人们普遍都观察到了拐点，才会有构筑“市场底”的条件。

　　最后，考虑到市场在运行时往往会表现出非理性的因素，使得无论是上涨还是下跌都可能会过头。而要让“市场底”不至于因为这些因素的存在而过于偏离理性的预期，的确还需管理层出台进一步维护市场稳定的政策，对已经推出的措施要抓紧落实，尚在研究中的要加快推出，形成组合拳的态势，持续地帮助投资者恢复信心。应该说，在“市场底”的形成过程中，也需要“政策底”来助力，人们不能因为今年“政策底”的两次失效而否定政策的作用，要没有前几次的支持干预，股市很可能跌得还要惨。

　　根据以上分析可以看出，现在大盘要形成“市场底”，条件并不很充分。不过，股市毕竟已经跌了很多，并且出现了反复探底的行情，后市一般来说再要下跌10%以上也不太容易。综合考量，在1500点左右形成“市场底”的可能是存在的，而要真正确认这个底部，恐怕会需要很长的时间。 (申银万国 桂浩明)