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　　经济景气回落和企业盈利的渐次下滑成为大盘下跌的客观原因，而股指一度出现的加速赶底颇令投资者头痛。市场人士分析，目前主要有两种投资者，但都持等待观望态度。一种是认为估值已经很合理，随时可能出现反弹，但市场下跌过快过猛，不敢去“接飞刀”，宁愿等待信号出现再去抢涨停；另一种是认为即使通胀水平回落，但如果宏观经济趋势形成后不可能改变(特别是房地产业)，今年就彻底休息，就算跌到1000点也不买，明年再看。

　　面对当前复杂的市场环境，国泰君安、长江、东方等几大券商研究机构日前对市场趋势、企业利润和政策预期等进行了分析。

　　黎明前的黑暗？

　　接近2000点了，开始有分析师展望黎明的曙光。但他们的视角和乐观程度并不一样。

　　国泰君安认为，目前市场处于“黎明前的黑暗”，投资者在悲观情绪的笼罩下已失去勇气。当前市场处于中期底部区域，投资者不应过度悲观，未来将对过于悲观的预期进行纠错。未来即使仍是熊市，但也进入了第二阶段，就是个股分化的阶段。

　　国泰君安指出，有七大信号显示市场处于中期底部区域。一是A股高估值问题已经不存在，估值虽未到达历史最低水平，但已处于底部区域，考虑到A股公司未来的盈利增速，目前已经被低估；二是8月份以来，研究员大批调低了业绩预测，这与2005年情形有些类似，当时研究员也是大比例调低业绩预测，而市场底部不久就出现。国泰君安研究所对净利润增速的预测较6月份略有微调，从18.8%下调至18.4%；三是宏观经济风险继续释放，但政策放松将超出预期。财税改革透露出超过2000亿元的减税方案，而债市表现也透露出货币政策加速放松的预期；四是产业资本二级市场增持股票；五是股价触及“大非”估值下限。在不考虑银行隐性融资成本的前提下，目前的沪深300动态PE已经与产业资本估值下限基本接轨；六是流动性处于底部区域，换手率创出2006年以来新低；七是技术指标处于底部区域，大盘偏离均线的程度达到历史最高水平。

　　东方证券认为，当前经济波动具有偶发性特征。奥运、企业供应方面的限制等特定因素导致三季度经济增速可能低于10%，未来经济增长更多取决于全球经济放缓程度和我国宏观政策的变化。在全球经济放缓趋势确定的情况下，我国外需也将有所放缓。

　　此外，东方证券提醒投资者勿误读半年报。已披露的半年报显示上市公司盈利同比增长16.30%，但剔除中国石油和中国石化后的利润增速为35.44%，基本符合预期。其中，金融服务行业增速达50.31%，利润占整个A股公司的47.81%，成为A股公司业绩增长的发动机；两家石化公司利润同比下降47.93%，利润占比也由23.40%降至10.49%，是全部A股公司业绩下滑的主要因素。上市公司经营情况并未呈现明显转折。剔除金融和石化行业后的毛利率仅较去年同期微降0.57%，而三项费用率却较2007年报下降了1.6%。尽管上市公司的经营现金流同比大幅下降40.89%，但剔除金融、石化、电力和房地产等受货币政策和价格管制政策影响较大的行业之后，经营现金流仍然同比上升了25.57%。

　　在行业配置上，东方证券建议，关注建材、服装、交通运输、钢铁和水泥板块。这些估值已大幅降低、包含了足够悲观预期的周期性品种在当前特定阶段可能具有更强的防御性特征；适当回避部分前期表现强劲但是估值不具有优势的医药、商业、食品饮料等行业。

　　宏观政策会作何种调整

　　即将公布的8月份宏观经济数据以及人们对未来的政策预期，是当前证券分析师最为关注的两个方面。在他们看来，宏观经济数据显示经济发展趋势，数据将影响政策抉择，而政策的力度又会对市场带来影响。

　　长江证券的张凡认为，预测市场走向首先要观察即将公布的宏观经济数据，其中关键是看PPI是否走低。在长江证券一贯的逻辑体系内，PPI是决定经济走向的关键指标，因为中国的经济主要靠工业。长江证券预计9月PPI可能会出现环比高点，预计PPI将见顶，趋势应该是下降的，因为国际油价下降、大宗商品价格回落，但传导到国内一般会有一个季度左右的时间滞后。从趋势来说，PPI将走低，但是判断拐点何时出现较难。

　　张凡认为，如果今后出现PPI见顶，数据低于8月份，则股市9、10、11月会见到第一个底，然后出现中级反弹，制造业回暖，但这时候企业利润还在变化；第二个低点，预计会在明年年中。宏观经济对股市有实质性影响，但是在大幅下跌后，最近机构投资者大多持观望态度。

　　国泰君安把政策预期统称为“改革红利”，乐观预期市场会有20%-30%的反弹幅度，但具体要看“改革红利”有多大，如果足够大，市场则可能会出现反转。

　　东方证券指出，在全球经济增长放缓影响我国外需增长的情况下，当前政策应转向刺激内需。尽管宏观政策已由“双防”转向“一保一控”，但要完全改变“偏紧”的宏观政策，短期内实现宏观调控全面放松还不太可能，政府和市场可能都需要时间来观察相关数据并进一步确认经济形势。但通过扩大内需来保持我国经济持续快速发展的大方向是确定的，这也是应对目前全球经济形势变化的“必须动作”。

　　当前各方对政策预测的焦点集中在“减税”上，主要内容包括增值税转型、提高所得税起征点、免除利息税等。

　　东方证券认为，减税在短期内所能发挥的作用有限，主要是由于政策出台需要时间、减税对刺激消费而言力度还不够。因此，在通胀下行趋势下，就扩大内需而言，货币政策需适度放松，财政政策还需加大力度。从投资看，农村建设、基础设施建设和灾后重建可能会成为拉动投资的主要手段。从消费看，促进消费需求增长是一个长期的系统工程。比如，政府需要改革收入分配制度，增加住房、医疗、教育和社会保障等方面的投入，提高城乡居民收入等。与此相关的政策需要各方面的协调和配合。(朱茵)