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　　日前，中信证券首席策略分析师程伟庆在第三届中国金融市场投资分析年会上对下半年的资本市场走势和个股估值做出大胆预测，他认为，下半年或将回暖。

　　首先，程伟庆对于市场的估值，估值体现在哪里这个问题进行了阐述。他认为我们目前所处的估值水平已经低于历史的平均水平，而且与历史的底部非常接近。因为所有的市场合理的估值一定是对经济预期的反应，在这样的情况下市场的合理估值就应是动态的，是随着经济预期的变化而上下波动的。但是目前市场上没有人知道经济的中枢停留在哪里，经济增速下降，通胀率上升。而且全球的很多市场在过去都出现下跌。比如美国、印度。其背后有共同的原因，这个共同的原因可能就来自于担心，也就是对经济方面的担忧。

　　然后，程伟庆针对下半年的市场走势从三个方面进行了阐述。

　　第一，在当前特定的经济环境下，最重要的两个经济量指标都在负面影响市场——经济在减速，通胀在上升。

　　通胀并非是越低越好，比如说低于1%左右就意味着经济实际上在通缩，通胀低不见得是好事，通胀太高也不是好事，通胀高会引起货币紧缩从而对市场产生打压作用。所以说一个适中的温和通胀是最好的。中国的温和通胀的CPI应该是5%到6%，这只是一个感觉并不是严格的论证。如果超过这个数据对市场是不好的，今年上半年平均的通胀率是8.1%，对股市有一个很显然的打压作用。而今年下半年，相信CPI可能有一个下行的趋势。

　　除了通胀率以外另外一个非常重要的指标就是经济增速，其实经济回落并不是特别可怕的事情。原因在于经济的增速与股市的涨跌也没有特别明显的关系，经济过热的时候其实也很容易引发各种货币政策、紧缩政策，对股市并不有利。跟CPI一样，无论是高于这个区间或者是低于这个区间，对于股市来讲都不理想。问题就在于中国的合理适度增长区间是多少到目前还难以判断。我们真正关心的是通胀率和经济增长组合，这种组合本身发生了什么变化，这对于股市投资是非常有意义的。

　　第二，通胀和经济减速这些问题其实在今年上半年，都已经很大程度上在股价中有很充分的体现，但是也有一些没有完全体现在股价里面，其中最主要的就是企业的盈利。

　　影响企业盈利最根本的还是成本上升，从成本指标上我们可以看的非常清楚，包括原材料、进口价格、石油、资金成本、劳动力成本，所有这些指标都在上升过程当中。所有这些指标上升之后带来的直接结果是企业的销售额有没有明显的下滑，但是盈利增长率增速减缓了。今年前两个月是16.5%，前五个月是20.9%，下降速度是比较快的，不光是增速下降的，它的盈利率也下滑了一个点。导致这种现象最核心的一点就是成本的上升，所以到目前为止成本还是压制企业今年盈利最核心的因素。到考虑下半年投资的时候，从成本这条逻辑线出发还是最主要的一条线。

　　第三，展望下半年的市场，到目前为止下半年的整体情况比上半年运行为好，对下半年的预测也乐观些，原因是中国的经济活动指数可能在三季度末有所回暖。而通胀率08年和07年的走势是完全不同的，今年下半年走低，去年下半年走高，特别是到第四季度如果通胀率真的可以接近5%的话，足以影响到货币政策，因为目前为止货币政策的压力就是通货膨胀。

　　另外今年下半年还有大量的灾后重建工作展开，还有一个油价的因素也很重要，一个基本的判断就是今年的市场氛围越往后股市会越好，根据中信证券的预估，四季度会更好。但是股市会不会在最近一段时间有所表现，仍然很难判定。(蒋灿)