- 6月万亿信贷如脱缰野马 政策走向又成关注焦点
6月份新增贷款1.5万亿！上半年新增信贷高达7.37万亿！多，很多，巨多，多极了！市场这样形容他们所面临的信贷环境。
7月8日晚，央行破常规提前公布6月份存贷款数据，新增存贷数字和央行的举动都大大出乎市场预料。翌日，央行发行千亿央票，力度虽然比较温和，但回收资金信号比较清晰。
这是不是意味着宽松货币政策将改变？降息周期是否行将结束？业内人士普遍认为，由于经济复苏迹象仍不明显，流动性问题也不是很大，央行宽松的货币政策不会改变，但微调将成为主旋律，公开市场手段将加以重用，但加息可能性不大。
半年7.37万亿 信贷野马拉动的经济大车
7月8日晚，央行提前数日公布了6月份存贷款数据。据央行调查统计司初步报告，6月金融机构人民币各项贷款较上月新增15304亿元，各项存款较上月新增20022亿元。央行称，详细数据将于近日公布。
尽管此前市场对6月信贷增长超万亿元已有预期(图5)，但对于高达1.5万亿元的数字还是颇感意外。6月份新增存、贷款分别比5月多增6697亿和8659亿，6月贷款余额同比增速达到34.3%，预计M 2增速达到27.6%，均创下近13年以来的新高。
业内人士认为，6月份信贷激增的主因是股份制商业银行和中小银行的放贷热情。数据显示，工、农、中、建四大行6月新增人民币贷款合计为4970亿元人民币，环比5月新增近一倍，相比同处季末考核压力的3月增量已稍显克制。如此算来，6月各股份制商业银行与地方城商行的放贷量达到了1万亿左右。
各机构对今年信贷数量预期也随激增的信贷额水涨船高。渣打银行的研究报告预测，全年新增信贷将达9万亿元至10万亿元。国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松也认为，全年信贷增长将达10万亿元。
国泰君安分析师姜超认为，目前尚未公布新增信贷的详细结构，估计6月份的居民长贷保持在1000亿以上，反映房市的火热，而企业中长贷可能达到1万亿，反映出投资的加速。从6月的信贷数据看，二季度经济的V形反转已无悬念。
国家统计局有关人士表示，今年二季度G D P增长预计接近8%，中国经济将呈现出较为明显的止跌回升之势。无论从G D P、工业生产增长情况，还是从钢材生产量、发电量等实物指标来看，我国经济最困难的时候已经过去。
千亿央票撞了市场的腰 政策微调已经确立
天量信贷的投放让市场有些担忧，政策走向又成为关注焦点。自去年12月以来央行首次重启1年期央票发行。昨日，央行发行了第24期、第25期央票。其中前者为3个月期限，发行量为500亿元，后者为1年期，最低发行量为500亿元。
此前，央行首先在6月30日重启了91天正回购操作，且28天、91天正回购招标利率从6月30日起连续两周上行。
银行人士指出，公开市场已连续两周用两个期限的正回购操作回笼资金，而且利率上升，这表明央行有意回收过多的流动性，防控通胀隐忧。
国泰君安分析师姜超认为，央行货币政策的微调已经确立，理由有二：一是随着经济好转势头的确立，信贷投放的必要性在下降，央行提高债市利率可以增加债券投资的吸引力，降低银行信贷配置比例。二是如此大规模的货币信贷投放为历史仅见，其引发的通胀预期需要央行作出前瞻性的应对。
同时他预计，货币政策的微调仅限于货币市场利率的上升，而存贷款利率年内调整的概率不大，因为全球经济复苏未明朗，我国央行尚无引领全球加息的可能。
“央行的微调主要体现在央票期限的搭配上。”中金公司首席经济学家哈继铭认为，自去年12月暂停1年期央票发行以来，央行回笼工具以1-3个月为主，致使未来到期量越滚越大。这种回笼压力的累积促使央行考虑采用更长期限的回笼工具，因此本周重启1年期央票(图1、2)。
哈继铭表示，尽管这一微调信号可能给市场带来一定心理冲击，但其认为政府考虑到经济企稳的基础尚不稳固，仍倾向于保持政策的连续性和稳定性，不改变总的方针和政策，因此适度宽松政策的基调短期内不会改变(图3、4)。
但市场也有不同的声音。德意志银行大中华区首席经济学家马骏表示，根据德意志银行的计算，今年第二季度的年度化的G D P环比增长速度很可能已经达到18%，为1991年(德意志银行有季度数据可以计算环比增速)以来的历史最高，远远超过了“保八”的目标。如果贷款和货币继续按此速度增长，将导致难以控制的通胀、坏账和资产泡沫的风险。
他认为在这种情况下，仅仅采用“微调”手段，包括多发央票、窗口指导、风险指引等软性的措施，很难达到有效抑制流动性过度扩张的效果，“真正能有效抑制贷款飙升势头的恐怕只有两类措施。第一，迅速放缓项目审批速度；第二，重新启用季度和月度的贷款额度控制。短期来看，这些措施在政治上的可行性不大。但是，等到6个月以后再采取措施，恐怕为时已晚�！�
流动性仍将如滔滔江水
坏账与通胀的担忧
最牵动市场神经的是央行会否改变宽松货币政策，但大部分业内人士对此均持乐观态度，宽松货币政策不会改变，政策微调或成主流，央行发千亿央票，只是稍微勒了一下马儿，并不是下绊马索。
高善文认为，货币政策全面转向这样的担心不太必要。目前刺激性货币和财政政策的正常化过程可能要在经济恢复变得可以自我维持之后，而这可能最早也要到年底或明年初了�；蛘呋痪浠袄此�，考虑到中国经济增长、通货膨胀等的走势来看，至少在今年下半年应该仍然会坚持“适度宽松”的货币政策取向，流动性总体上而言应该仍处在供过于求的状态。
渣打银行中国研究部主管王志浩表示，人民币信贷增长迅猛，令人吃惊的是央行仅有限地放松了货币政策，仍有大量流动性可供释放。
王志浩分析指出，银行之所以大规模放贷，主要出于三个动机，通过放贷赚取收入的盈利动机，当前环境下能放贷者出众的业绩及行政动机，地方政府为贷款项目提供某种形式的担保的风险控制动机。
王志浩表示，今年5月，公开市场操作净注入资金约1700亿元，6月净注入资金量可能略少，可以说，公开市场操作已转为温和刺激型，且去年12月政府动用大量财政存款以刺激经济，同时目前银行存款准备金率为16%，这意味着如果央行选择降低存款准备金率，还可释放更多流动性。
按王的逻辑，今年前5个月，每100元存款中银行贷出71元，而去年最后5个月每100元存款中银行仅贷出47元。按照货币乘数推算，1万亿元的注入将轻而易举地创造出6万亿元新增贷款。
“限制信贷规模的唯一因素，是担忧”，他用“多，很多，巨多，多极了”表示对银行坏账和通胀之前的担忧。(记者 戎明迈 实习生 周燕妮)
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