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　　最近，國務(wù)院出臺了《關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房價過快上漲的通知》(國十條)，由于該政策力度明顯超過市場對于房地產(chǎn)調(diào)控的預(yù)期，投資人的驚恐引起股市周一大跌，單日跌幅創(chuàng)下去年8月以來的最大跌幅。我們認(rèn)為，雖然房地產(chǎn)板塊的受壓還將在一段時間繼續(xù)對A股市場產(chǎn)生影響，但是考慮到房地產(chǎn)調(diào)控不會改變中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的現(xiàn)狀，更不會促使經(jīng)濟(jì)陷入二次探底，而是會使得中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行更加平穩(wěn)，因此市場將會逐漸穩(wěn)定下來。

　　地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期

　　去年底政府曾出臺一系列地產(chǎn)控制措施，但是相關(guān)的政策并沒有奏效，兩會后房價再次瘋漲，就在大家開始質(zhì)疑政府的信譽(yù)的時候，周末出臺了近年來最嚴(yán)厲的調(diào)控措施，并且對于不作為的地方政府，使出了中國行政體系中最有效的殺手锏：建立地方政府對于房價的考核問責(zé)機(jī)制等，要求它們認(rèn)真落實(shí)中央確定的房地產(chǎn)市場調(diào)控政策，采取堅(jiān)決的措施，遏制房價過快上漲，促進(jìn)民生改善和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　可以預(yù)期，這一套遏制房地產(chǎn)投機(jī)需求，鼓勵房地產(chǎn)供給，整頓房地產(chǎn)市場秩序的組合拳將會對目前過熱的房地產(chǎn)市場有顯著的降溫作用，而實(shí)際上，這幾天政策效應(yīng)已經(jīng)有所體現(xiàn)，如房市銷量開始出現(xiàn)明顯下滑，熱點(diǎn)地區(qū)房價也出現(xiàn)調(diào)整。

　　地產(chǎn)調(diào)控為結(jié)構(gòu)調(diào)整鋪路

　　我們認(rèn)為，政府當(dāng)前對于地產(chǎn)的調(diào)控雖然會增加中國經(jīng)濟(jì)短期的波動風(fēng)險，但不會葬送中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的成果，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的路程不會打亂。

　　首先，房地產(chǎn)銷量不會出現(xiàn)持續(xù)大幅度下滑。近期，由于預(yù)期的改變，二季度地產(chǎn)銷量大幅度下滑在所難免，但即使不考慮剛性需求，僅考慮在當(dāng)前總體利率處于較低水平，流動性環(huán)境仍相對寬松，經(jīng)濟(jì)逐漸好轉(zhuǎn)帶來的居民收入增加預(yù)期提高的背景下，地產(chǎn)作為居民資產(chǎn)配置的資本品不會發(fā)生方向性的改變。而就目前情況來看，居民儲蓄存款增速仍處在合理增長的水平(3月儲蓄增速為15.6%)，在未來貨幣調(diào)控力度不會出現(xiàn)大幅度加強(qiáng)的情況下，地產(chǎn)銷量不會陷入類似2008年那樣的低迷。

　　其次，房地產(chǎn)投資增速不會過度放緩。受益于中國城鎮(zhèn)化，工業(yè)化的進(jìn)程，房地產(chǎn)投資歷年來都保持20%以上增速，占整體投資比例在20%左右，它對于總體投資增速將產(chǎn)生較大影響。在地產(chǎn)銷量減緩情況下，房地產(chǎn)投資未來放緩在所難免，但我們認(rèn)為，投資的放緩將是比較溫和的：地產(chǎn)銷量放緩與地產(chǎn)投資放緩之間有較長的時滯，以過去的經(jīng)驗(yàn)來看，只有地產(chǎn)銷量放緩半年之后，地產(chǎn)投資才開始明顯減速；本輪房地產(chǎn)調(diào)控的核心與過去稍有不同的是注意增加房地產(chǎn)供給，如根據(jù)政府規(guī)劃估算，今年保障性住房建設(shè)創(chuàng)記錄，面積將達(dá)到2億平方，占2009年全國房地產(chǎn)新開工面積的18.1%，大量的房地產(chǎn)開工將推動投資上行，減緩商品房投資增速的下滑。因此，地產(chǎn)投資增速20%左右仍是有保障的。

　　其三，其他類型的投資將會在一定程度上抵補(bǔ)地產(chǎn)投資的下滑，如受企業(yè)盈利預(yù)期向好等因素影響，制造業(yè)投資增長開始提速：制造業(yè)投資一季度增速為25.8%，比1-2月提高2.2個百分點(diǎn)；出口好轉(zhuǎn)也會刺激相關(guān)出口產(chǎn)業(yè)的投資，如通信與電子設(shè)備行業(yè)投資增速從1-2月的21%提速到1-3月的34.9%，比去年底更是高出28.2個百分點(diǎn)；而更重要的是，在各地區(qū)域規(guī)劃，新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)規(guī)劃驅(qū)動下，地方政府推動投資拉動經(jīng)濟(jì)增長的動力很強(qiáng)，尤其是基礎(chǔ)比較薄弱的中西部地區(qū)，這些因素都決定了今年投資增速超出政府確定的20%應(yīng)是大概率事件。

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢難改

　　伴隨著海外經(jīng)濟(jì)更明確的復(fù)蘇(如美國3月份經(jīng)濟(jì)諮商局經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)環(huán)比增長1.4%，再次超出市場1.1%的預(yù)期)，全球主要國家制造業(yè)正呈現(xiàn)較為強(qiáng)勁增長的趨勢。中國出口增長將會持續(xù)保持較快的恢復(fù)性增長，20%以上的增速將是有保障的，今年一季度出現(xiàn)的進(jìn)口增速大增，從而引致貿(mào)易順差顯著縮小的局面也會在下半年投資增速放緩的情況下有所改變，出口對于經(jīng)濟(jì)增長的正向帶動作用將會在下半年得到體現(xiàn)。

　　我們相信，也正是意識到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢頭比較好，經(jīng)濟(jì)總量保八有保證，如國務(wù)院一季度經(jīng)濟(jì)會議明確指出，今年以來，國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開局良好，繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控的預(yù)期方向發(fā)展，回升向好勢頭更加鞏固，政府才會逐漸淡化去年以來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“功臣”之一——房地產(chǎn)業(yè)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長中的支柱地位，而開始更多強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)的民生屬性以促進(jìn)社會協(xié)調(diào)發(fā)展。而這樣的一個轉(zhuǎn)變對于中國經(jīng)濟(jì)鞏固穩(wěn)步復(fù)蘇勢頭，走向有質(zhì)量，有效益的增長至關(guān)重要。首先，它將適當(dāng)擠掉房地產(chǎn)市場的價格泡沫，誘導(dǎo)資源不過度流入對于社會勞動生產(chǎn)率提高沒有多大益處的房地產(chǎn)業(yè)，這更有利于中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級；其次，它將引導(dǎo)居民更理性地進(jìn)行地產(chǎn)消費(fèi)，減輕當(dāng)前地產(chǎn)消費(fèi)對于其他社會消費(fèi)品消費(fèi)的排擠作用；而更重要的是房地產(chǎn)發(fā)展逐漸回歸民生“屬性”將有利于增進(jìn)社會協(xié)調(diào)發(fā)展，縮小貧富差距，顯著增強(qiáng)居民的消費(fèi)信心，逐步化解中國內(nèi)需結(jié)構(gòu)的不平衡。雖然這些只是中長期的效果，但是作為投資人士卻必須具有這樣的大局，不要因?yàn)榈禺a(chǎn)的浮云而遮住了中國經(jīng)濟(jì)向好的“藍(lán)天”。(陳 偉 作者單位：民族證券)