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　　据上证报统计，今年前11个月，全国102家证券经纪商在股票、基金合计交易额97.9万亿元，较去年全年增长82.9%。乐观假设今年行业佣金率水平与去年全年一致，国内券商共入账佣金1360亿元，按照同一佣金水平，较去年全年也增长了超过八成。有97家券商今年前11个月佣金收入在1亿元以上，最低券商佣金收入也超过了四千万元。

　　其中行业巨头仍旧获利最丰。银河证券、国泰君安、国信证券依次在今年前11个月股基排名中位居前三，相应市场份额依次为5.5%、5.0%、4.8%，按前述佣金率估算，依次获75.3亿元、69.1亿元、63.8亿元佣金收入。

　　尽管投行和资产管理业务发展迅速，但作为券商三大传统业务重头的经纪业务，仍在券商收益中占据绝对主导地位。随着大量解禁股的到来，A股流通规模日益扩大，从而保证了市场日均成交量维持在高位运行。

　　有券商分析师指出，从今年A股市场的表现看，两市日均交易金额达到2000亿问题不大，考虑到解禁股的不断增多，市场流通股份快速扩大，加上较好的流动性预期，明年全年的日均成交额将达到2500亿元左右。

　　而在佣金费率方面的价格战显然已难以为继。目前市场平均佣金费率约在0.1%，继续向下的空间不大，而受益于全流通带来的解禁股大增，为市场成交量的持续大幅增加提供了保证。

　　价格战的胶着和市场成交量的持续增加，使得券商可预期佣金收益呈现出较好的上涨趋势。随着可流通股份的增加，券商佣金收入在总收入中占比还将提升。而随着市场IPO活跃度激增以及融资融券日趋明朗，券商业绩有望迎来新的增长期。

　　●37家券商揽入IPO承销收入35亿

　　WIND统计数据显示，今年7月以来，37家券商揽入IPO承销收入35.08亿元。其中位居前四位的中金公司、中信证券、东方证券、平安证券分享了18.35亿元，占总承销额的52.4%。

　　中金公司虽然只承销了中国建筑一家公司，却以6.72亿元的承销收入位居榜首。其承销保荐的中国重工上市也指日可待，保守估计，将为其带来3亿元的承销收入。

　　7月以来，募集资金规模超过100亿元的5只股票分别是中国建筑、中国中冶、招商证券、光大证券和中国重工。中金公司由于承销了中国建筑的IPO发行，取得了承销及保荐收入6.72亿元；中国中冶的主承销商中信证券承销及保荐收入为4.36亿元；招商证券给瑞银证券、高盛高华证券带来了承销及保荐上亿元的收入；光大证券给东方证券也增添了2.19亿元的承销及保荐收入。

　　除了这些卷走亿元的券商外，其他参与IPO承销的券商收入就要少得多。例如，宏源证券、东兴证券、南京证券的承销收入仅为1000万元，中德证券、东海证券的承销收入只有900万元。当然，尽管收入金额较少，但这些小券商至少分得了一杯羹。在全国100多家券商中，尚有很多券商在承销业务上颗粒无收。由此可见，券商在新股承销的“蛋糕”分配中体现了市场向优质券商集中的趋势。

　　●融资融券年内明朗

　　新业务贡献券商增量收入近20%

　　最近有多方消息称，市场呼声已久的融资融券业务将于2009年12月底或2010年年初推出。融资融券业务放开之后，股指期货将登上资本市场舞台。

　　中金公司认为，融资融券一旦推出将大幅提升自营业务投资收益率和估值倍数，行业重估机会或将来临。由于创新业务资本密集型的特征，自有资产规模较大或者目前自营业务投资收益率较高，或有望率先获得创新业务资格等，这些成为中期选股的主要参考因素。国泰君安表示，融资融券及股指期货等创新业务的推出，对整个证券业贡献高达15%-20%的增量收入，并对券商的盈利模式、竞争格局带来深远的影响。

　　事实上，融资融券的推出可以逐步改变市场单边运行格局，打通货币市场和资本市场资金融通渠道，提高证券市场交投活跃性，同时可以拓宽券商业务范围，在一定程度上增加券商自有资金和自有证券的运用渠道。

　　2009年下半年的“融资潮”使得上市证券公司自有资产迅速膨胀，由于风险控制的要求，证券公司对固定收益类投资和货币市场类投资比例将上升，导致自营业务投资收益率难以达到10%，从而拉低自营业务的投资收益率和估值倍数。

　　而融资融券一旦推出，较低的风险、有望高达10%的融资融券利率和与经纪业务的协同效应必将大量分流传统自营业务的自有资产，迅速提升自营业务的投资收益率和估值倍数。

　　中金公司估计，融资融券和股指期货一旦推出，对业绩短期放大比例将超过20%，长期放大比例有望达到35%以上。

　　此外，从融资融券占券商收入比重来看，由中登公司、相关券商及基金组成的课题组近日在央行官方杂志发表文章称，融资融券将在未来成为券商五大常规业务之一，预计今后几年，融资融券业务占券商收入的比重将达到15%～22%。

　　数据显示，融资融券业务是境外券商重要收入来源之一，剔除对净利润实际贡献度较小的证券相关利息收入后，美国券商主要业务收入中，融资融券业务收入所占比重平均约为15%。而融资融券业务对市场交易量的贡献量也相当可观，以日本为例，近年来融资融券业务占券商代理交易额的比重达到13%～16%，占市场交易比重也超过10%。

　　目前，与境外券商相比，境内券商资管业务的差距仍非常明显。大部分券商资管业务收入贡献比重在5%以下；资管业务收入过度依赖基金和其他手续费及净佣金收入，成本相对较高；券商自身的资管规模偏小，大量休眠的经纪业务客户没有通过价值挖掘转化为资管客户，收入贡献度偏低。

　　(毛木子)