- 聚焦外储困境：外储投资回报难敌人民币升值损失
聚焦外储运用困境
数据显示，中国投资于发达国家国债的未经过通胀调整的国债年收益率通常约为3%~5%，但外商在华的平均投资收益率为22%。这意味中国低利率借钱给外国人，同时又高利率向外国人借钱，不划算
文/《财经国家周刊》特约撰稿 田芸 曾春
刘汉元并未提及自己这份有关外汇储备的提案是否源于切身需求。但显然，如果他的倡议付行，很多眼下正在谋求海外布局的中国企业将从中受益，而中国日益攀升的巨额外汇储备运营压力也将寻得一个释放通道。
一周以来，刘汉元在全国两会期间提出的一份名为《鼓励企业海外投资，优化外汇储备结构》的提案受到媒体高度关注，其中他建言国家要“藏汇于企”，通过给具备海外发展条件的企业一定外汇信贷额度，支持企业“走出去”，以化解高额外储的运营压力。
作为中国最大的饲料集团之一的四川通威集团的董事局主席、十一届全国政协委员刘汉元，并非是给外汇储备运用支招的唯一企业代表。招商银行行长马蔚华也表示，他会向大会提交一份《完善政策环境，推进中国飞机、船舶租赁业务发展》的提案，建议研究运用国家外汇储备通过金融租赁公司购买飞机船舶的可行性。
据了解，3月6日举行的工商联界别委员与中国人民银行等相关部委领导的座谈会上，有民营企业代表建言，今后在研究使用外汇政策时，应多征求工商联意见，考虑怎样用外汇支持民营企业“走出去”。
1999年底，中国的外汇储备约1500亿美元；截至2009年末，已升至近2.4万亿美元，10年增长了16倍。
尽管近几年中中国的官学两界一直在探讨如何化解高额外储，但在固有的经济金融模式体制下，外储规模仍然在快速增长。
同时，有关中国外储前途的认识仍存争论。一些人寄托中国经济发展方式转变后的自然下降，另一些人则建言，政府需再采取断然改革手段，否则将承受难以预计的系统风险。
增长陷阱
3月4日，十一届全国政协第三次会议开幕后第一天举行小组讨论。全国政协委员、全国人大常委会预算工作委员会原副主任王大成在发言时表示，外汇储备的高速增长已成为负担，但这笔钱怎么花，还近乎无解。美国国债，买与不买都不行，政府需尽快成立专门的小组研究外汇储备剩余问题。
王大成的发言，有一个前提对比。据统计，中国目前2.4万亿美元的外汇储备已占全球外汇储备总量的1/3，相当于七国集团外储总量的1.93倍，与此形成对照的是，全球最发达的经济体美国，其外汇储备只有454亿美元，相当于亚洲金融�；爸泄乃�。
中国外储的不断增长，曾一度让国人心情宽定。但2002年以后，外储的提速增长，也逐渐让各界人士意识到此间所蕴含的风险隐患。国家先后启动汇改，成立中投公司，以破解人民币升值预期与外储运用难题。
一个尴尬的对比是，随着规模的急剧攀升，外储多年投资运用的投资回报，可能难敌人民币几年内的升值损失。而由于从人民币对绝大多数储备货币中长期内的升值预期，外储的抗损失压力依然巨大。
不仅如此，详细的成本账还包括其他方面。例如，自然资源和环境的损耗并没有被算入低附加值的出口创汇成本中，以及持有外汇储备的机会成本等。
数据显示，中国投资于发达国家国债的未经过通胀调整的国债年收益率通常约为3%~5%，但外商在华的平均投资收益率为22%。中国社科院研究员张明指出，这意味中国低利率借钱给外国人，同时又高利率向外国人借钱，不划算。
另外，由于与巨额外储相挂钩的外汇占款已成为最大的基础货币投放负累，使流动性泛滥成为中国近年来疲于应对的大难题，并由此滋生了低利率的环境，导致资产泡沫的升腾，加大了宏观调控的困境。
运用困境
围绕外汇储备困境的争论，近几年来一直在进行；在此次国际金融�；懈钦孟粤烁梦侍獾闹匾裕浣饩�，似乎又难以有简言之论。
在年初举行的达沃斯世界经济论坛上，中国人民银行副行长朱民为中国庞大的外汇储备规模辩护。他认为，在全球化过程中，中国需要一个全球的储备系统，保持较高的外汇储备余额，以应对风险冲击。
外汇问题专家、中国人民银行研究生部博士生导师吴念鲁在建言寻求化解外储压力对策的同时也承认，目前的外储总额中，有接近一半的储备属于非债权性质的储备，性质不稳且风险较大，因此不能采取简单运用之策。
外储运用的困难首先在于体量�！岸杂谌绱舜蠊婺５淖式鹪俗�，在现货市场上买进卖出实际上很困难……一旦中国开始进行资产投资分配，相信在国际资本市场上，会出现一批以猜测和跟随中国政府投资而动来牟利的对冲基金�！惫裨悍⒄寡芯恐行慕鹑谘芯克彼ぐ褪锼煞治鏊�。
同时，外储运用的对象也是问题。尽管投资美国国债饱受非议，但除此之外，全世界似乎再也找不出一个足够大的市场能稳定地接纳中国巨额外储投资；环视当今全球整体经济形势，美国实力仍为最强，在主权债务�；逼诟档眯湃�。
“美元长期走软的判断是缺乏理性，过早将与美元抗衡理想化，或许将增加自己的麻烦�！� 中国国际经济关系学会常务理事、中国外汇研究院院长谭雅玲说。
张明则认为，即使中国要继续购买美国国债，也要有条件地增持美国国债，以减轻未来潜在的通货膨胀对国债真实购买力的侵蚀。他同时认为，中国可以更多地购买美国财政部发行的收益率与通货膨胀率挂钩的债券(TIPs)，也包括中国可以要求美国政府发行以人民币计价的国债(即熊猫债券)。
对于美元的依赖恐怕在短期内还无法改变，但是从长期来看，外汇储备多元化的战略会坚定不移地执行下去。近日，央行副行长易纲撰文表示，外汇局将进一步拓展投资渠道，完善多元化投资策略，优化货币和资产摆布。
藏汇于企
尽管并非新建议，“藏汇于企”的思路在今年全国两会上再度被提及。与之前主要是学界呼吁不同，来自企业界的代表似乎更有切身动力。
刘汉元在上述提案中建议，通过匹配给企业一定额度的外汇信用贷款，鼓励和支持实力企业“走出去”进行海外投资，以重点用于支持企业海外兼并、拓展海外市场、升级技术以及收购等项目。
一家股份制商业银行外汇分析师表示，金融�；岳�，资源、能源等大宗商品价格大幅回落。中国应当抓住这一有利时机，购买所需的大宗商品，例如石油、铁矿石、铜、钾等资源。动用外汇储备收购海外重要战略资源有助于提高中国在国际市场上的定价话语权，是增强中国对国际战略资源控制力的有益尝试。
西南证券银行业高级分析师付立春认为，藏汇于民的真正动力在于增加消费品的进口，中国现在对一般消费品的进口需求不大。藏汇于企最主要的也是增加先进设备与技术的引进，寻求合作，而并非直接进行国际投资。“中国海外投资的经验还很少，过程还是要谨慎，标的可以集中在资源性产品等�！�
对此，全国人大财经委副主任尹中卿也表示，要鼓励中国企业，包括国有企业、民营企业、公民个人投资等，利用各种各样的投资，逐渐地消化目前2.4万亿美元的存量资金。
他同时建言，可以多成立几个类似中投的机构，把外汇储备变为投资。但这些投资公司的投资范围要扩大，不仅要投资到外债、国债等主权债务，也要投入优质的企业债、资源等。
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