- 媒体评论：新股发行制度市场化投石问路
证监会22日就《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》公开征求社会意见。这个征求意见稿，是新股发行制度市场化改革的投石问路之举。
现有新股发行制度本是计划调节的产物，政策之手始终在“调控”，圈钱意味浓厚，投机屡禁不止，改革势在必行。例如中石油H股发行价只有1.27港元/股，A股却以16.70元发行，48元的开盘价绝不是A股的“价格发现”，也不意味着发行的成功，相反，它是十足的“伪价格发现”。
此次的新方案主要推出4个举措：网上单个账户设上限；完善询价和申购报价约束机制；配售对象只能选网下或网上一种方式；加强认购风险提示。这些措施的积极意义不容抹杀。例如，“参与网上申购总数不超过千分之一的上限”限制了机构的资金优势，增加了基金申购的操作难度，给予了中小投资者更多机会。
但真正市场化的举措，恐怕要待日后“条件成熟”了才可能出台。比如存量发行问题，此次暂被搁置。又如窗口指导问题，虽然证监会表示要“进一步淡化对新股定价的窗口指导”，但淡化不是取消。不可回避的事实是，新股发行制度市场化的真正障碍，恰恰来自与这两个问题相关的如下方面：
一是新股不败的问题。股市里本没有发不出去的股票，只有发不出去的价格。证监会人为控制着IPO的阀门，在低迷市道里将新股发行叫停，客观上维护着新股的高价发行机制，这不仅让发起人能坐享高溢价，而且营造了一个无风险的一级市场，从而在实际上把风险转移到了二级市场。
二是限制首日流通股比例问题。新股发行规模受到人为控制，目的同样是制造超高价发行。比如中石油A股，公众股的比例仅占2.47%。
三是“网上网下双轨制发行”方式使新股在上市之初就存在其流通股被包销机构垄断的可能，价格操控也并不鲜见。包销机构尽可能高开然后拼命卖出，或盘中推高边推边卖，导致很多股票第一天高换手、第二天起一路盘跌，这是明显的操控。为打破这种失衡，有人提出“网下申购只能占总发行新股20%-30%的比例”、“市值配售”、“一人一手”配售等方式，以�；ぶ行⊥蹲收叩睦妗Ｒ藕兜氖�，这三种思路基本上已被证监会否决。当然，证监会之所以不愿意改革“网上网下双轨制发行”，可能有现实的顾虑：如果机构控制不了开盘价，上市首日跌破发行价的可能性便增大，因而没有人愿意申购，企业融不到足够资金，发行就可能失败。政策的取舍需权衡各方利益，考虑可操作性也许不失为一种现实选择，但与市场化显然是格格不入的。
发行制度核心不是定价机制，而是发行本身的市场化，即公司能不能上市、以什么价格上市，都要由市场说了算。眼下可能只是一次微调、渐进式的改革，只能算是市场化的投石问路。改革并没有触及核心问题，中小投资者仍很难从中受益。真正意义上的市场化，不仅应减少来自政府的干预和管制，而且还应建立起相应的社会制约、处�；�。显然，这还有很长的路要走。(记者： 莫丰齐）
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