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　　如果说2008年是“大小非”的出场秀的话，那么明年的“大小非”恐怕要上演绝对主秀了。

　　2009年全年将新增流通股合计6871.89亿股，这一数字是2008年的4.23倍，而另外明年还将共有431家上市公司进入全流通时代。

　　虽然解禁规模巨大，但由于占到总解禁量8成以上的待流通限售股的持有者是上市公司的第一大股东，或是具有中央国资背景的股东，有分析认为2009年实际上的抛压并不像直观数字那般“凶猛”。

　　如果评选2008年中国资本市场的热门词汇，“大小非”一定会当仁不让地位列其中。股改限售股、首发增发限售股的解禁流通从今年开始集中出现，掀起了一场对“大小非”是非对错的热烈讨论。虽然解禁不等于减持，而且大小非事实上的套现行为占比极低，但因其操作的不确定性与数量上的巨大，大小非依然成为压在投资者心上的沉重负担。

　　展望2009年，虽然有超过6800亿股“大小非”即将上市流通，创下近年来之最；但明年真正具有较高抛售压力的小非持有限售股比例并不高，而八成限售解禁股由七家央企公司的国有大股东贡献，这部分股东真正实施减持的可能性并不大。如此看来，看似凶猛的2009年解禁潮，实际上的抛压或许只是纸老虎。

　　大小非首次成为“堰塞湖”

　　5%的解禁股被套现

　　在不少人眼中，大小非减持是本轮调整的罪魁祸首。但据本报信息数据中心统计，真正进行减持的大小非并不是主流。

　　从限售股解禁后的套现情况看，2007年共有340家上市公司公告出现限售股解禁后的套现行为，减持股数合计为54亿股，占全年解禁股改限售股总数的9.68%，套现额度为898亿元，占全年解禁额度的比例也为9.68%。也就是说，解禁部分的股票有近一成被套现。其中，平均每月的套现额度为75亿元。

　　2008年1月-11月，共有259家上市公司公告出现限售股解禁后的套现行为，减持股数合计为28亿股，占前11个月解禁股改限售股总数579亿股的4.84%，套现额度为340亿元，占前11月解禁额度的比例为5.36%。也就是说，解禁部分的股票有5%被套现。其中，平均每月的套现额度为34亿元。累计减持额度最大的前五家上市公司为民生银行、辽宁成大、中体产业、西部矿业、大众交通，均在9亿元以上。其中，民生银行被减持的额度高达22亿元。从2008年各个月份套现的额度情况看，基本呈现下降趋势，套现额度在100亿元以上的月份仅为1月份，为年内高点位置。

　　从数据上可以看出，一方面，对于绩优公司，大小非减持意愿较弱；另一方面，在市场大幅调整的情况下，大小非“出逃”的意愿也日益减弱。此外，研究机构对前一阶段大小非减持行为的分析还发现，大非减持意愿并不强烈。特别是进入今年5月份之后，大多数解除限售股份属于大非，未来1-2年内虽然是大小非解禁的高峰期，只要大非不积极抛售，对市场的冲击会非常有限。

　　与此同时，今年下半年股市低位区域，越来越多的上市公司出现了大股东和高管增持股票的现象。据本报信息数据中心统计，从年初至今，沪深两市累计有199家A股公司发布股东增持公告658次，增持股份参考市值310.76亿元。统计显示，8月、9月是公司股东增持的多发期，完成增持金额161.02亿元，占全部参考市值的51.81%。与此同时，累计有54家公司股东发布了延期减持公告。

　　增持行为与锁仓承诺从一定程度上表明了大股东和高管对当前上市公司二级市场股价低估的观点，另一方面也有助于改善市场对限售股解禁后的预期。

　　明年扩容量是今年的4.23倍

　　431家公司全流通

　　如果说2008年是“大小非”的出场秀的话，那么明年的“大小非”恐怕要上演绝对主秀了。

　　2009年全年将新增流通股合计6871.89亿股，而到了2010年全年新增流通股合计仅为3569.66亿股，相比之下，2008年即便包含了新股IPO上市的扩容量，全年上市流通的股份数也只有1622.28亿股，也就是说明年A股扩容规模将是2008年的4.23倍。明年全年共将有431家上市公司进入全流通时代，2008年股票全流通的上市公司仅为69家。

　　从市值方面来看，明年并非绝对意义上的解禁高峰。Wind数据显示，2009年全年新增流通市值合计为34620.15亿元，2008年的该数据为21126.27亿元，虽然只有3569.66亿股上市流通，2010年新增流通股总市值却高达36473.44亿元，考虑到股改限售股的上市流通在2011年渐近尾声，2010年无疑将是限售股解禁市值最高的一年。

　　2008年股改限售股的解禁流通是限售股获“自由身”的主力，该部分解禁的限售股数量高达836.69亿股，而首发解禁股数量为469.58亿股，增发解禁总股份数为127.65亿股。到了2009年，限售股的主力则变成了首发解禁股，总量高达4643.62亿股，股改解禁股共2045.78亿股，增发限售股上市流通总股份数为132.26亿股。

　　从个股角度来说，解禁量较大的个股多集中于首发限售股的预约上市。其中，工商银行的首发原股东限售股份将于2009年10月27日解禁上市，解禁股份数高达2360.1234亿股，这意味着这批限售股上市流通后，工商银行的流通股将扩容超过15倍。而工商银行也以这一巨量的解禁股份数量荣登2009年的“解禁王”。解禁股同样来势汹汹的还有中国银行，2009年7月6日，该公司将有1713.25亿股首发限售股出笼，该公司流通股因此瞬间扩容26倍。

　　由于工商银行、中国石化、上港集团等多家上市公司的限售股在10月份扎堆儿上市流通，10月份也成为2009年的解禁洪峰。当月将有3130.57亿股解禁股出炉，高于次高峰7月份1864.45亿股67.91%；10月份的解禁市值亦高达14255.28亿元。而在10月份的解禁股中，首发限售流通股数量为2515.39亿股，股改限售流通股606.16亿股，增发限售流通股7.41亿股。

　　巨量解禁看似凶猛

　　中小板抛压大

　　截至12月18日，2008年共有445家上市公司公告了其股东持股变动的情况，期间变动1338次，期间上市公司股东净卖出140055.28万股。这组数字体现了“大小非”们在获得“自由身”后确有一定的抛售意愿。

　　单就减持总量来看，781笔减持记录总计卖出315862.74万股，占到2008年总解禁股份数的1.94%。记者注意到，2008年公告减持数据中，真正由第一大股东完成减持的只有96笔交易，总减持量为45401.9万股，仅占全年公告减持总量的14.3%。从2008年的数据来看，第一大股东的减持积极性并不高。

　　反观2009年，虽然有超过6800亿股即将上市流通，但记者比较了2009年解禁数额最大的前10大上市公司，发现包括工商银行、中国石化、中国国航在内的解禁股份数最多的7家上市公司当期解禁股的持有人均为第一大股东，或是具有中央国资背景的股东，故限售股解禁后真正实施减持的可能性并不大。而仅这7家公司的总解禁量就高达5620.04亿股，占到2009年全年解禁总股份数的8成以上，如此看来，看似凶猛的2009年解禁潮，实际抛压并不像直观数字那般“凶猛”。

　　中投证券的研报也显示，2009年真正具有较高抛售压力的小非持有限售股比例并不高，小非解禁量仅占全年股改限售股份解禁总量的3.09%；由第一大股东持有的解禁股总量则多达1836.97亿股，占到全年股改限售股解禁总股份数的89%。逐月来看，仅2月份的股改小非持有限售股解禁比例超过了10%，其他月份比例均在10%以下。

　　经记者粗略统计，以12月17日的收盘价计算，2008年共有接近60只解禁股的跌幅高于75%，而全年全部A股跌幅为59.56%，沪深300跌幅为61.11%。在这近60只超跌股票中，包括首发解禁股共12家，增发解禁股共11家，且首发解禁股的持股者多为非控股股东。正是在这样的压力下，西部矿业、中国国航、冠福家用等上市仅仅一年的次新股市场表现明显跑输大市。

　　2009年将共有52家于2008年首发上市的公司解禁股出笼，由于解禁股的持有者多是非控股股东，这些股票的抛压显得更为沉重。其中，位列2009年解禁扩容比例第四位的紫金矿业将于明年4月27日流通上市，49.25亿股被厦门恒兴集团有限公司、陈发树、上杭县金山贸易有限公司等多家“小非”持有，届时抛压将最为明显。

　　另外，由于除紫金矿业和上海电气外，其他50家首发限售解禁公司均来自于中小板，可见，明年中小板上市公司也面临着相当的解禁股抛售造成的上行压力。