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　　最受市场欢迎但并非主流形式，上市公司的回购一直以此种姿态游走于A股市场。然而如今，回购获得监管部门拟定新规的鼎力支持，或许这将是回购“竞选”主流价值回归方式的开始。事实上，经过《证券日报》的详细核查，有400家公司“初筛达标”，其中的央企佼佼者更是有望率先展开回购。

　　A股大门常打开 回购“欢迎您”

　　9月21日，中国证监会对外发布《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定(征求意见稿)》，“放松行政管制，加强监管”成为回购股份补充规定征求意见稿的主要看点。按照原来规定，如果上市公司按照集合竞价方式进行回购，需到证监会备案核准，发书面无异议函后公司才能够实施�；谎灾�，证监会不发无异议函公司即使开完回购股东会也不能实施。本次重大的放松条件就是只要公司股东会通过，第二日就可以公告决议，同时通知债权人，给证监会交易所备案公告回购报告书，这是一个重大变化。当然，政策放松后必然增加一些直接约束，权力下放后，明确了直接约束条件，即回购的价格限制，时间限制。例如公司回购价格不能为涨停板价格，不能在参与集合竞价，不能在收盘尾盘里回购，防止炒作，然后不能在公布业绩报告的前10个交易日回购，不能在重大决策后之前以及之后两日内回购，也就是说这些限制包括回购之后30日内不能现金分红，期间不能发行股票，这些都是防止内幕交易的约束条件，防止大股东通过内幕交易侵犯小股东利益。

　　事实上，回购第一次与A股市场亲密接触，是证监会2005年6月弱市中提出的《上市公司回购社会公众股份管理办法》(试行)，当时上证指数从2001年6月的2245点跌至2005年6月的998点。而中国本轮牛市在2007年10月攀至6124点高峰，然经过11个月的急跌，跌至本月的1802点�？梢运担�监管部门两次提出回购的相关规定，都在向市场明确传达救市的信息。

　　财务指标“体检” 400家公司入选

　　业内人士指出，上市公司回购的动机一般包括：防止国内外其他公司的兼并和收购；维持或提高每股收益水平(即给股东以比较高的回报)和公司股票价格；其他特殊目的。因此，上市公司回购一般都是于价格低估时进行。毕竟，如果公司实施回购，减少股本，对每股业绩和股价的提升作用较大。

　　而上市公司能否实施回购的最关键因素就是现金流。

　　据《证券日报》数据中心统计，目前两市上市公司中，每股经营现金流为正值的公司共有966家公司，其中每股经营现金流在2元以上的有23家、每股经营现金流在1元-2元之间的共有53家、每股经营现金流在0.5元-1元之间的有131家，其余700余家公司的每股经营现金流低于0.5元。

　　在966家公司中，《证券日报》根据回购的特性(上市公司现金流充裕、估值较低)设定了动态市盈率、动态市净率指标进行筛选，并要求“每股经营现金流大于0.1元、动态市盈率低于30倍、动态市净率低于5倍”，统计结果显示：共有400加上市公司符合要求。

　　央企回购概念兴起 区别选择是必须

　　智多盈投资余凯也认为，目前，中国证券市场已经进入全流通时代，越来越多的海外资金正逐步进入中国市场，如何实现上述战略需要，确保国家经济安全已成为摆在相关部门面前的政治任务。特别在股市持续低迷，国有资产处于被严重低估的状态下，增持和回购成了央企义不容辞的责任。而随着央企回购和增持工作的逐渐展开和推进，国有资产在国民经济中如何布局的脉络将更加清晰。

　　但是，余凯同时强调，对央企也应区别对待。目前沪深两市共有300多家央企所属的上市公司，本着国有资本有进有退的原则，并不是所有央企的上市公司都会被回购。国资委曾明确表示，要对军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运等行业做到绝对控股。承担行业共性技术和科研成果转化等重要任务的科研、设计型中央企业，国有资本保持控股，所以投资者的选股思路上要在这些行业中选择业绩优良、低市盈率、低市净率、大股东持股比例偏低的行业龙头品种。而对那些早已进入充分竞争的、在国民经济中地位不很重要的行业和公司如商业零售、纺织、家电、食品饮料等等，将很少会被列入央企的回购的范围内，择机减持甚至完全退出是大势所趋，投资者应尽量回避。有的公司虽然属于七大行业，但国有大股东持股比例已经很高，适当减持不会影响其控股地位，这样的公司回购的可能性较小。

　　海外经验支招 “库藏”制度引思考

　　今年以来，“回购”成了除A股以外亚洲股市上市公司自救的最常用手段。而截至今年8月中旬，亚洲今年的股票回购总额已高达36亿美元，是去年同期13亿美元的近3倍。根据Thomson Reuters的统计数据，今年全球范围内的股票回购总量同比下降了30%，亚洲地区股票回购逆全球趋势而增长的特点由此也更为鲜明。

　　业内人士同时指出，海外上市的中国股回购传统由来已久，近两年中网络股回购更盛。去年3月9日盛大开始实施回购计划，依据市场条件、股价和其他因素，在12个月内累计回购价值5000万美元的美国存托凭证。盛大的股票回购计划通过公开市场、大宗交易和其他形式进行。据悉，盛大股票回购计划所需资金主要来自于其可用运营资金。截至2006年12月31日，盛大持有的现金、现金等价物、短期投资和可变现债券总值为4.539亿美元。截至2006年底，盛大共发行了7160.44万股美国存托凭证，相当于1.43亿股普通股，充足的现金为其回购提供巨大的支持。不久后的2007年5月2日，中华网投资集团(CHINA.Nasdaq)宣布，准备一项价值2000万美元的新股票回购计划，作为对2006年启动的原有股票回购计划的补充，在2008年5月之前，共回购了价值约为6000万美元的股票。7月3日，网易(NTES.US)也开始进行一项价值高达1.2亿美元的新股票回购计划。7月4日，腾讯控股(0700.HK)回购了22.5万股股票，每股约作价32.75港元，总计约支出734.4万港元。同样出于对公司股价持续低迷的不满，此前网易已有过多笔大规�；毓旱募锹�。2006年5月，网易宣布回购价值5000万美元的股票；8月，网易再度宣布回购价值1亿美元的股票。

　　值得一提的是，海外市场的股份回购往往与“库藏”制度结合进行。所谓“库藏股”是指公司发行后又重新回到公司手中，但尚未依法予以注销的本公司股票。在成熟证券市场中，公司回购的库藏股根据需要可以被注销，也可以再次被出售，也可以用于职工持股计划和高官人员的股票期权计划。我国现行的有关法律规定所回购的股份要在10日内内全部注销，也就是说，并不允许库藏股的存在，这也意味着回购的股份要在一定的期限内全部注销，公司调整资本规模只能是单方面的。(记者　张 歆)