最近网上有一则流传很广的信息——中国国际金融有限公司首席经济学家哈继铭在2006年2月10日发布研究报告，声称：去年调查过的12个城市167个楼盘在2006年春节期间的调查显示，购房资金成本与租金比率均有所上升，这一指标的提高主要是房价涨幅依然大于租金增幅，因此，与2005年相比，2006年买房更不如租房。这则消息公布后，我接到了不少电话和E-mail，询问这个结论是对还是错。
在哈继铭《房价泡沫在蔓延》的报告中，他构筑了两个购房/租房成本指标，即购房资金成本/租金比率和月供/租金比率。
他认为，购房资金成本由两部分组成：一是按揭贷款的利息支出；二是购房相对于租房的机会成本，即首付款的存款利息损失，因为如果选择租房，可以将用以购房的首付款存入银行获得利息收入，这是购房的机会成本。租房成本(或收益)即为租金。购房资金成本和租金成本的计算公式分别为：购房资金成本=×〔(1-首付比率)×按揭贷款年利率+首付比率×存款年利率〕租金成本(对于房客)＝租金收益(对于房主)＝年租金如果购房资金成本/租金比率大于1，表明购房资金成本大于租房成本，居民(潜在的居住需求者)更愿意租房，这将削弱房价持续上涨的动力；反之，他们则更愿意购房，推动房价上涨。同样，对于投资者来说，如果购房资金成本高于房租收益，投资欲望将会下降，房价上涨将难以持续。
另外，哈继铭认为：即使购房资金成本低于租金，购房出租可以赚钱，但贷款购房不仅需要付息，还需还本。一旦租金下降，部分投资者将无力承受还本付息(即月供)的负担，即受到现金流约束。因此，有必要考虑月供/租金比率。月供与上述购房资金成本相比，前者包括按揭贷款本金的月付，但不包括购房资金成本中的机会成本部分。如果投资者没有其它收入来源，仅靠出租房屋支撑月供，那么当租金下降至低于月供时便会入不敷出，出现现金流问题，不得不抛售。
从经济学理论和当前的客观事实来看，这个结论显然是不正确的——问题出在哈继铭的假设上！哈继铭首先假设房屋的购进价格等于未来的出售价格，即假定房屋折旧率等于同类新房的价格上涨率。这个假设是违反房地产的价格变化规律和房地产经济学理论的：第一，房地产的供给曲线与一般商品的供给曲线显著不同，严重缺乏弹性，市场常态是总需求大于总供给，所以房价上升的趋势往往十分明显；第二，房地产产品没有替代品，哪里大涨不一定必然大跌，上涨的反向校正力量很弱。显然，不论自居还是出租，不把房产增值部分看作所有者的收益是不科学的。
哈继铭的第二个假设是“如果投资者没有其它收入来源，仅靠出租房屋支撑月供，那么当租金下降至低于月供时便会入不敷出，出现现金流问题，不得不抛售”。这个假设也不成立。经济学有一个基本概念，就是“经济人”，是指人是理性的、自利的。这就是说，不论居民购买房产是用于出租还是自住，在偿还贷款问题上通常是会留有余地的，除了发生特殊情况，一般不会遭遇“被迫抛售”的命运。
从经济学上来看，住房的自我报酬率是指住房租金率加上资本利润率(利润÷资本×100%)后再减去折旧率，资本利润为预期住房价格上涨额减去机会成本。假如住房是借助按揭贷款购买的，对首付部分来说，收益率大致等于租金率与预期住房价格上涨率之和，减去折旧率和存款利率(购房首付款的机会成本比率)；对贷款部分来说，收益率大致等于租金率、预期住房价格上涨率之和，减去折旧率和贷款利率。
2005年，全国房价上涨6.6%(由于统计指标计算方法的缺陷，实际数据要高于这个数据)，租金率预计不低于4%，一年定期存款利率为1.8%(税后)，混合结构住房的折旧率为2%，框架结构房屋的折旧率为1.67%，5年期及以上住房贷款利率为6.12%。是购房合算还是租房合算，其结果是一目了然的——哈继铭预测错了！2006年，估计房价上涨率不会低于5%，平均租金率仍不会低于4%，存贷款利率变化的可能性和幅度都不会很大。所以，实践将证明：哈继铭的预测是“错上加错”！
(来源：中国证券报 作者：董藩）
